卧龙电驱(600580):3Q23业绩略低于预期,看好北美市场持续增长

3Q23业绩略低于预期

   公司公布3Q23业绩:1-3Q23收入/归母净利/扣非净利124.23/9.24/7.28亿元,同比+10.4％/+17.9％/+10.4％;其中3Q23收入/归母净利/扣非净利45.03/3.19/2.18亿元,同比+11.0％/+11.8％/-17.7％,环比+10.3％/-8.3％/-25.0％;业绩略低于我们预期,我们认为主要由于中欧经济增长放缓以及汽车消费需求偏弱。

   发展趋势

   工业电机业绩稳健,看好北美市场驱动增长。我们估计公司工业电机业务1-3Q23收入75亿元左右、同比增长约10％;分区域看,我们认为北美市场或持续受益于再工业化带来的基建高景气度、1-3Q23收入同比增长或达30+％,中欧市场增长稳健、维持个位数增长。盈利方面,我们估计1-3Q23毛利率相比1H23略有降低,主要由于3Q23原材料降价传导影响。

   向后看,我们预计工业电机业务2023全年维持10+％增长,盈利端受益于原材料降价和北美业务盈利能力增强、毛利率或将同比提升1-2ppt。

   新能源车电机维持增势,积极开拓集成化及其他车载电机新产品。我们估计新能源车电机业务1-3Q23收入11亿元左右、同比增长约13％,增速相比1H23放缓、我们认为主要受商用车需求偏弱影响。向后看,4Q23为乘用车传统旺季,商用车亦有望受益于经济复苏,我们认为公司新能源车电机业务有望回暖。此外,公司积极拓展驱动电机系统集成化及其他车载电机业务,我们看好系统集成化等业务拓展加速新能源车电机业务扭亏。

   光储业务稳步推进,加速海外市场拓展。我们估计公司1-3Q23光储业务营收同比增长约30％。储能方面,公司稳步推进业务发展、我们预计2023年有望实现约500MWh出货;向后看,我们认为公司储能产品认证或将在年内完成,并且公司有望复用海外市场渠道加快市场拓展、促进出货量增长。

   光伏方面,子公司龙能电力积极推进光伏运营及EPC业务,1-3Q23实现收入2.09亿元、净利润0.75亿元。

   3Q23毛利率环比降低,期间费用支出增加。公司3Q23毛利率为24.1％、环比-3.0ppt,我们估计毛利率环比降低主要受工业电机毛利降价及低毛利微特电机收入占比提升影响。公司3Q23期间费用率17.4％、同比提升1.7ppt,主要由于管理费用率/销售费用率/财务费用率同比+0.4ppt/+0.5ppt/+1.4ppt。

   盈利预测与估值

   考虑到中欧经济增长放缓、汽车消费需求偏弱导致下游需求不及预期,我们下调公司2023/2024年盈利预测11.3％/4.3％至10.8/13.8亿元,下调目标价8.5％至14.0元和跑赢行业评级,当前股价对应2023/2024年14.1x/11.1xP/E、目标价对应17.0x/13.3xP/E,有20.6％上行空间。

   风险

   新能源汽车销量不及预期,宏观经济复苏不及预期,大宗商品价格大幅波动。