腾远钴业(301219):业绩环比改善,产能持续快速释放

事件:近期公司发布2023年三季报。公司2023年Q1-3实现营收39.7亿元,同比增长8.66％,归母净利润2.41亿元,同比下滑42.90％,扣非归母净利润2.37亿元,同比下滑39.55％。单季度看,Q3实现营收15.20亿元,同比增长57.09％,环比增长12.20％;归母净利润1.6亿元,同比实现扭亏为盈,环比增长120％,业绩改善明显。

   业绩分析:产品结构优化,存货减值告一段落,业绩改善趋势或确定。产品结构优化:2023年上半年公司铜产品营收增长迅速,钴产品受价格影响营收下滑,预计3季度继续维持此趋势,铜产品或对公司前三季度贡献较大;价格上,3季度硫酸钴、氯化钴,LME铜价格分别同比变化-33.4％、-34.1％,8.8％,环比分别+9.7％、+4.4％,-0.9％,钴价环比改善,预计下行空间有限,铜价稳定,公司营收向好发展。盈利能力回升,减值影响减弱:公司盈利下降主要是由于公司毛利率降低,毛利减少所致。2023Q3公司毛利率回升到21.55％,从2022Q3以来持续改善,盈利能力提升;前三季度公司计提减值损失2.10亿元,占税前利润总额的61.8％,但Q3单季度仅计提资产减值损失4785万元,持平Q2,相比22年下半年及23年一季度大幅减少,降幅超50％,风险得到充分释放,利润压制因素缓解,盈利有望继续改善。控费得当,资产负债率低,现金流大幅改善:2023年Q1-3公司管理、销售、财务费用占营收比重分别为0.1％、3.5％、-2.3％,三费占比为公司新低,销售费用率和管理费用率基本保持稳定,财务费用为负主要是公司充足现金带来的利息收入和汇兑收益,前三季度实现收入6043.8万元,费用控制优秀;截至2023Q3,公司资产负债率仅为12％,负债端风险低;2023年Q1-3,公司经营性净现金流量 达到4.89亿的历史最高水平,改善明显。总体来看,公司经营稳健,抗风险能力强,能够安全度过行业低谷。

   未来看点:产能持续扩张,铜钴双轮驱动,未来成长可期。公司海内外两个生产基地扩产并举,布局自然资源和二次资源,产能持续扩张。远期规划来看,海外刚果(金)钴铜湿法冶炼厂最终将形成1万吨钴、6万吨铜、20万吨硫酸、1.65万吨液体二氧化硫、4.5万吨硫化碱及21MW/H发电的规模;国内最终将形成钴产品4.6万金属吨、镍产品6万金属吨、锰产品2.5万金属吨、碳酸锂2万吨、前驱体12万吨及四氧化三钴2万吨。目前公司正在有序投入建设,公司有望形成铜钴双轮驱动,自然资源和二次资源协同发展的新格局,未来成长可期。

   投资建议:公司是钴盐生产龙头企业之一,业绩环比改善,钴价低点已过,未来规划产能释放后盈利有望继续增长,我们预计2023-2025年分别实现归母净利润3.97/7.91/11.36亿元,以2023年10月31日收盘价计算,对应PE分别为30/15/10倍,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:产能释放不及预期风险,需求不及预期风险,海外经营风险,汇率风险。