牧高笛(603908):品牌业务较快增长,代工业务承压

公司前三季度实现营业收入11.55亿元,同比下降0.2％,实现归母净利润1.10亿元,同比下降15.6％。单Q3实现营业收入2.95亿元,同比下降1.6％,实现归母净利润0.13亿元,同比下降24.0％自主品牌业务较快增长,代工业务承压。1)自主品牌业务:前三季度实现收入6.71亿元,同比增长29.3％。小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下分别实现收入0.13/0.48/2.45/3.63亿元,同比分别-17.4％/+29.6％/+12.5％/+47.1％。分渠道看,线上/线下分别实现收入2.46/4.24亿元,同比增长12.5％/41.6％。截至前三季度公司大牧/小牧门店分别有1/210家,前三季度小牧、大牧门店数较2022年底持平,单Q3小牧净开6家。2)OEM/ODM业务:实现收入4.84亿元,同比下滑23.3％,预计受海外客户弱需求和去库存等因素影响继续承压。

   报告期盈利能力有所下滑。1)毛利率:前三季度公司毛利率为28.3％,同比增长0.6pc;其中Q3单季实现毛利率28.1％,同比下降0.9pct,公告显示主要是大牧业务线上、线下毛利率均下降所致(前三季度同比分别下降了4.22个百分点和8.09个百分点)2)费用率:Q3销售/管理/研发费用率分别为9.4％/8.1％/1.8％,同比分别分别+0.6/+0.4/-1.8pct;3)净利率:前三季度实现净利率9.5％,同比下降1.7pct;其中Q3单季实现净利率4.4％,同比下降1.5pct。

   总体来看,公司品牌业务仍保持较快增长(但在前两年的高增长高基数下增速有所放缓),代工业务方面受海外通胀、去库存等影响短期承压,我们也期待未来逐步回暖。

   根据三季报,考虑到海外需求和去库存进度不确定性,我们调整盈利预测(主要下调了收入、毛利率,上调了销售费用率),预测23-25年每股收益为1.88/2.54/3.10元(原为2.17/2.93/3.60元),参考可比公司,维持2023年24倍PE估值,对应目标价45.12元,下调公司评级至"增持"。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、海外去库存低于预期等