芯能科技(603105):经营业绩整体稳健,期待储能业务打造增长极

事件:公司发布2023年三季报,2023年Q3公司实现营业收入2.12亿元,同比-5.45％;归母净利润0.77亿元,同比-4.87％;扣非归母净利润0.75亿元,同比-6.34％。2023年Q1-3公司共实现营业收入5.44亿元,同比+4.83％;归母净利润1.86亿元,同比+15.49％;扣非归母净利润1.79亿元,同比+11.3％。

   投资要点:Q3光伏发电收益略有减少,整体电站规模持续扩大。根据公司公告,23Q3公司营收同比略有下降主要系光伏发电收益减少,具体原因为(1)阴雨、台风天气导致光伏发电等效小时数同比减少,降低了单位发电量;(2)23Q3综合度电收入同比下降0.02元/W,这是由于缺电现象缓解后电力交易损益分摊相应减少,光伏度电价格有所降低。我们认为该季度公司营收略有波动系季节因素导致的正常现象,由于公司自持电站规模稳步扩大,23Q1-3公司光伏发电收入和毛利仍保持同比增长,未来业务有望继续稳健发展。

   盈利能力维持稳定,财务费用率仍有下探空间。23Q3,公司整体毛利率和净利率分别为61.67％/36.14％,分别同比变化-0.96/+0.22pct,盈利能力维持稳定。从费用控制上看,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35％/7.72％/3.34％/8.06％,同比分别变化+0.09/+0.32/-1.11/-0.10pct,与22年同期基本持平。从费用绝对值上看,财务费用占公司总期间费用的比例接近一半,主要组成系公司电站项目的贷款利息。考虑到公司能够通过低息置换等方式同步降低贷款利率,以及未来光伏电站项目贷款将陆续到期,公司有望进一步降低财务费用率,进而提升整体盈利能力。

   分布式光伏业务增长态势稳定,工商业储能+户储双轮驱动。公司近年来持续扩大高毛利率的自持分布式电站业务规模,以此来增厚公司发电业务的收入和利润。10月24日,公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》,拟募集8.8亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款,其中拟总投资7.23亿元用于分布式光伏电站建设项目。根据公告,该项目建设周期约为1年,建成后总装机容量约为166.26MW。考虑到截至23年H1,公司光伏电站装机容量约782.21MW,预计该项目的投产将有效增厚公司电站业务利润。此外,公司稳步推进工商业储能运营业务,不断拓宽分布式新商业模式,同时依托原有业务经验加快对于户储产品的布局,以此寻求新的利润增长点。考虑到公司具有扎实的技术储备、丰富的分布式客户资源、深厚的市场需求理解以及强大的海内外渠道建设能力,预计储能业务有望成为公司新的利润增长点。

   盈利预测:公司为稀缺纯分布式光伏运营商,装机持续增长,同步利用客户和技术优势开展储能业务。考虑到公司23年以来光伏发电收益略有下滑,对于业绩表现有一定影响,我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为2.39、3.09、3.81亿元(前值为2.86、3.36、4.23亿元),对应PE分别为26、20、16倍,并略下调公司估值,给2023年30倍PE(前值为35倍),目标价14.40元,维持"买入"评级。

   风险提示:项目推进不及预期的风险;储能产品销售不及预期的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。