慧智微(688512):营收符合预期,4G产品价格仍然承压

3Q23营收符合预期,关注L-PAMiD等新品放量节奏3Q23公司实现营收1.50亿元(yoy:+187.86％,qoq:+17.50％),符合我们此前预期的1.55亿元,归母净亏损1.34亿元(yoy:-34.88％,qoq:-22.64％)。3Q23公司营收环比明显改善,主因三季度为消费电子传统旺季,国内安卓品牌手机销量恢复增长,公司前期导入项目开始放量。3Q23由于竞争较为激烈的4G产品营收占比有所提升,毛利率环比略有下降;出于审慎性原则,公司计提较多资产减值准备(3747万元),归母净亏损敞口环比扩大。国内安卓手机市场需求有所回暖,我们预计23/24/25年公司营收分别为6.03/11.11/15.19亿元,考虑公司份额快速提升,LPAMiD等新品即将放量,给予10x24PS(行业均值9.8x24PE),目标价24.5元,"买入"。

   3Q23回顾:营收同环比显著增长,4G产品起量导致毛利率承压三季度为传统消费电子旺季,手机品牌客户及ODM厂商拉货需求明显增强,叠加物联网客户4G项目稳步推进,公司3Q23营收同环比显著改善。但受4G产品销售占比提升及部分产品价格竞争仍较为激烈影响,公司3Q23毛利率仅9.69％(yoy:-7.23pct,qoq:-1.00pct),预计四季度毛利率有望企稳。由于4G产品持续跌价,出于谨慎性原则,公司3Q23计提资产减值准备3747万元,较二季度增加2209万元,致使归母净亏损敞口扩大至-1.34亿元(亏损环比增加0.25亿元)。存货方面,截止三季度末公司存货5.0亿元,库存水位自1Q23以来持续下降,存货周转天数391天,较二季度末减少46天,我们预计4Q23资产减值计提将显著下降。

   4Q23/24展望:提升品牌客户渗透,推进L-PAMiD规模量产联发科预计2024年全球智能手机出货量将实现低个位数增长,其中5G手机出货量有望实现双位数增长。我们认为手机市场需求回暖有望带动公司24年营收实现高增。除行业因素外,我们给予明年11.11亿元的营收预测主要基于以下几点原因:1)23年低频及中高频L-PAMiD模组均已实现小规模量产出货,公司正积极配合品牌厂商验证及继续进行市场推广,明年有望大规模起量;2)低压版本5GL-PAMiF、MMMBPA模组等具备竞争力的新产品均进入预量产阶段,公司将加强现有客户的项目拓展,以及进一步导入新的安卓品牌客户,加快提升市场份额。

   投资建议:目标价24.5元,给予"买入"评级预计23/24/25年公司营收6.03/11.11/15.19亿元,考虑公司品牌客户导入持续加速,且L-PAMiD、低压版本5GL-PAMiF等新品即将起量,给予10x24PS(行业均值9.8x24PE),目标价24.5元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求复苏较慢,市场竞争加剧,技术升级迭代不及预期。