华菱钢铁(000932):高端化、绿色化,业绩有韧性-2023年三季报点评

三季度业绩仍具韧性。2023年前三季度,在行业需求弱势运行,原燃料价格相对强势的背景下,公司凭借产品优势以及极致降本,表现出较强的盈利韧性,业绩稳定性得到反复验证。实现营业总收入1202.72亿元,同比下降3.66％,归母净利润41.05亿元,同比下降20.0％。三季度单季,公司实现营业总收入407.15亿元,环比增长2.66％,归母净利润15.37亿元,环比下降18.24％。

   品种钢销量提升,成本传导能力不断加强。公司长期注重研发投入,持续推进产品高端化转型。前三季度,公司发生研发费用46.61亿元,在申万钢铁板块中居于首位。持续的研发投入助力公司品种钢销量提升,上半年公司完成钢材销量1350万吨,其中品种钢854万吨,占比达63％。品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品,主要面向工业制造业领域,基本是以销定产,以直供客户为主,多为小批量、多规格、定制化订单。对工艺装备和技术创新要求更高,因此与客户合作粘性更强,拥有相对稳定的盈利能力。

   产线装备绿色化升级。随着产业发展,环保要求持续提升。为顺应产业绿色化趋势,华菱涟钢计划投资10.7亿元用于实施炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目,项目建成投产有利于进一步降低铁前生产成本、提高劳动生产率,配套环保设施有助于减少烧结工序粉尘颗粒物、二氧化硫和氮氧化物等污染物排放,符合国家超低排放的环保政策要求。此外,涟钢还计划投资5.5亿元,用于建设炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目。

   奖惩机制深化,极致降本增效。公司持续深化"硬约束、强激励"机制。公司同时实行专业绩指标挂钩的市场化薪酬以及"年度综合考核、尾数淘汰"。

   多项举措下,近年来人均产钢量持续提升,工序降本、能源降本等均有明显成效。随着资产结构优化,截至2023年三季度末,公司资产负债率降至51.8％。期间费用保持较低水平,前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.26％、1.10％、3.88％、0.02％。

   风险提示:需求端出现超预期下滑;产量管控力度不及预期;原材料价格波动超预期。

   投资建议:公司品种钢占比提升,降本增效成果显著,业绩稳居行业第一梯队。考虑到原燃料价格强势,我们下调原业绩预测。预计公司2023-2025年营业收入1654/1700/1721亿元,同比增速-1.9％/2.8％/1.3％,归母净利润54.7/60.4/68.0亿元,同比增速-14.2％/10.3％/12.7％;摊薄EPS为0.79/0.87/0.98元,当前股价对应PE为7.4/6.7/5.9x,维持"增持"评级。