恒铭达(002947):三季度业绩超预期,大客户液冷超充/服务器/储能业务放量在即-2023年三季报点评

事项:

   2023年10月27日公司发布2023年三季度报告:2023年前三季度实现营收12.05亿元(YoY+25.10％),毛利率30.41％(YoY+1.18pct),归母净利润1.95亿元(YoY+28.42％),扣非净利润1.81亿元(YoY+27.54％)。单季度来看,2023年Q3实现营收5.38亿元(YoY+42.71％,QoQ+68.65％),毛利率34.41％(YoY+1.18pct,QoQ+6.3pct),归母净利润1.00亿元(YoY+42.37％,QoQ+89.38％),扣非净利润0.95亿元(YoY+40.91％,QoQ+89.85％)。

   评论:

   模切市场空间广阔,公司十余年布局模切业务进入收获期。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系,公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单,并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放,消费电子业务进入收获期,公司扣非净利润自2021Q3以来连续9个季度增长。

   华阳通服务大客户,新拓展大客户充电桩/服务器/储能等业务放量在即。华阳通立足于精密结构件业务,为华为合格供应商。1.充电桩:截止2022年底我国车桩比为2.5:1,距离1:1的目标存在差距,华为超充液冷方案加速充电桩渗透。2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商,并取得少量订单。2.服务器:2023年ChatGPT掀起AI革命,服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作。3.储能:储能领域2022年国内储能新增装机量为16.4GW,同比增长56.19％。公司已成为华为、小鹏合格供应商,2023年上半年已成为国内知名新能源电池企业合格供应商并取得少量订单,同时公司具备整装能力,能够为客户提供一站式服务。公司充电桩、服务器、储能业务放量在即华阳通第二赛道驶入业绩成长期。

   投资建议:公司消费电子业务多年布局进入收获期,全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期,我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至2.8/4.8/7.0亿元(2023/2024/2025前值2.8/4.5/7亿元)。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技,可比公司24年平均估值约17X,考虑到公司成长性(公司23年、24年EPS增速显著高于可比公司),给予公司2024年23倍市盈率,上调目标股价至47.84元(原值44.85元),维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期