天能重工(300569):销售规模逐季递增,海工产能拓展顺利

事件:天能重工发布2023年三季报,前三季度公司营收26.27亿元,同比增长0.67％,归母净利润2.05亿元,同比增长28.58％;其中公司单三季度营收12.89亿元,同比降低7.44％,归母净利润0.82亿元,同比增长99.51％,业绩基本符合预期。

   制造业务:塔筒出货量逐季递增,毛利率同比提升。2023年前三季度公司共实现风机塔架销售量约30万吨,较上年同期增长约20％,其中受益于三季度国内陆风开工加速,单三季度公司出货量大幅提升,实现塔筒销售16.8万吨,环比提升93％,同比增长14％。

   同时,公司实现毛利率23.27％,同比提升2.76pct,费用方面,单三季度费用率环比有所降低,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.39％/4.34％/3.23％,分别环比-0.46pct/-2.45pct/-3.16pct,公司通过持续优化管理,盈利能力有望进一步提升。

   新能源发电业务:2023年3月公司武川150MW风电场并网发电,前三季度新能源电站发电量较上年同期增长,公司的新能源发电项目运营良好,三季度为小风季,预计单三季度公司风电场贡献营收1.4亿元,毛利率达70％,截至2023年三季度末,公司合计持有新能源发电业务规模约631.8MW,新能源发电业务已成为公司稳定的收入和利润来源。

   产能规模布局不断完善,海工产能拓展顺利。公司持续拓展海陆产能,发力海工业务,在山东东营市所建的海工基地已于2023年5月投产试运行,目前已建成投产四个海工装备基地,合计产能48万吨,2024年海上产能进一步提升至56万吨。同时公司加大导管架、海上风电浮式基础等新技术和新产品的研发力度,随着国内海风限制因素逐步解除,我国海上风电有望进入加速成长期,公司有望率先受益。

   下调盈利预测,维持"增持"评级:考虑今年国内海风建设缓慢一定程度上影响了公司海工出货量,叠加信用减值拖累,我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.73、6.15、8.70亿元(原值为5.09、7.13、9.11亿元),对应EPS分别为0.37、0.60、0.85元/股,对应PE分别为20、12、9倍,公司为风电塔筒头部企业,海工产能占比不断提升,当前海风问题已基本解决,国内海风建设提速,成长性突出,参考可比公司24年平均估值,给予公司24年14xPE,维持"增持"评级。

   风险提示:风电装机量不及预期;产能释放不及预期;新能源发电项目建设不及预期。