云南白药(000538):投资风险出清,经营企稳向好-2023年第三季度报告点评

事件:云南白药发布2023年第三季度报告,报告期内公司实现营业总收入296.89亿元(同比+10.30％),归母净利润41.23亿元(同比+78.90％);扣非归母净利润38.53亿元(同比+42.46％),业绩端超预期。

   风险扰动因素出清,23Q3业绩增速超预期。单三季度公司实现营业总收入93.79亿元(同比+5.40％),归母净利润12.95亿元(同比+61.05％),扣非归母净利润11.16亿元(同比+6.28％),交易性金融资产公允价值变动风险出清,业绩增速超预期。营收端,公司以药品、健康品、中药资源和省医药四大事业部为生产经营核心底座,并积极布局新业务增长点,前三季度四大事业部营收稳中有增,多产品实现业绩放量和多项突破。业绩端,截至2023年三季度末公司交易性金融资产为2.87亿元(同比-87.90％),主要为三季度公司处置持有的全部小米集团股票及部分基金投资,公允价值变动对业绩的影响进一步降低。23Q3公司公允价值变动收益为0.51亿元(同比+115.09％),带动业绩恢复性增长。

   战投上海医药,投资收益持续贡献业绩。2022年4月,云南白药持股上海医药18.01％的股份,成为其第二大股东。23Q3上海医药业绩稳健增长,实现归母净利润11.87亿元(同比+6.14％)。三季度云南白药对联营企业和合营企业的投资收益为2.02亿元(同比+7.15％),投资收益持续贡献业绩。

   稳定分红回报股东。公司为近20年以来沪深两市对投资者回报最高的公司之一,2020～2022年现金分红比例依次为89.3％/73.22％和90.37％。

   维持"买入"评级。预计公司23-25年归母净利润分别为48.51/54.20/60.10亿元,分别同比增长61.6％/11.7％/10.9％,EPS分别为2.70/3.02/3.34元,目前股价对应估值分别为18.9x/16.9x/15.2x。鉴于公司为中药龙头,减值和投资风险基本出清,积极寻求第二增长曲线,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料供给不足风险、新品推广不及预期风险和价格提升风险。