杉杉股份(600884):业绩略低于我们的预期,积极布局海外产能

3Q23业绩略低于我们的预期

   公司公布1-3Q23业绩:营业收入147.09亿元(YoY-7.14％),归母净利润12.02亿元(YoY-45.58％),扣非净利润6.63亿元(YoY-66.24％)。单季度业绩来看,3Q23实现营业收入52.42亿元(YoY+3.4％,QoQ+4.4％),归母净利润1.89亿元(YoY-65.5％,QoQ-57.1％),扣非净利润0.75亿元(YoY-86.20％,QoQ-82.2％)。业绩下滑主要来自于权益法核算的巴斯夫杉杉净利润同比下滑明显;同时,负极和偏光片业务的下游需求走弱,产品价格下跌,盈利有所下滑。

   发展趋势

   负极材料高价库存挤压需求,利润有所承压。根据Mysteel数据,截至9月底,下游电芯厂负极材料库存仍较为充足,前期高价库存仍待消化。下游排产预期放缓背景下,我们认为,国内负极材料需求或有所承压,但海外需求有望为公司带来新增量。公司于9月28日公告投资建设芬兰年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目,一期项目为5万吨锂离子电池负极材料,公司预计建设周期为两年,我们认为,随着电池企业出海加速,上游锂电材料企业也正积极布局海外产能,公司芬兰项目有望为负极材料业务带来新增量。

   拟收购LG化学先进偏光片业务,提升OLED偏光片国产化能力。公司于9月28日公告旗下子公司杉金苏州和杉金广州拟以人民币140,684.89万元收购LG化学旗下在中国大陆、韩国及越南的SP业务及相关资产。"SP业务"指(1)用于有机发光二极管(OLED)显示屏的特殊偏光片产品;及(2)车用LCD业务中的及可在苹果公司和/或其关联方的产品上或者供之使用的LCD偏光片产品。根据Omdia数据显示,LG化学的SP业务处于全球领先地位,2022年其OLED电视用偏光片占全球40％市场份额。我们认为,交易完成后,公司全球偏光片业务龙头地位将得到进一步巩固。OLED偏光片国产化率或将进一步提升,持续看好公司相关业务表现。

   盈利预测与估值

   虽然负极材料需求有所承压,但我们看好公司积极布局海外项目,收购LG化学先进偏光片业务提升竞争力,我们维持公司2023/2024年盈利预测。

   当前股价对应2023/2024年市盈率分别为13.4/11.2x。维持跑赢行业评级与目标价16元/股,对应2023/2024年市盈率分别为15.4/12.8x,较当前股价有14.3％的上行空间。

   风险

   下游需求不及预期,产品竞争加剧。