云路股份(688190):Q3业绩符合预期,非晶合金景气度延续

三季报业绩:23年前三季度实现营收13.03亿元,yoy+26.5％;归母净利润2.38亿元,yoy+57.5％;扣非净利润2.17亿元,yoy+67％。其中,Q3实现营收4.55亿元,yoy+16.4％,环比-1.8％;归母净利润0.74亿元,yoy+20.9％,环比-18.6％;扣非净利润0.68亿元,yoy+23.2％,环比-17.7％。

   非晶合金景气度延续,静待盈利能力提升营收方面,23年前三季度实现13.03亿元,yoy+26.5％,主要系非晶合金景气度持续延续,公司产能持续释放,市场供应能力增强。Q3单季度实现营收4.55亿元,环比-1.8％,略有下降。展望Q4,非晶合金景气度有望延续。

   盈利方面,23Q3毛利率29.88％,环比-0.87pct,略有下降;净利率16.25％,环比-3.36pct,主要系资产减值拖累(环比+1437万元),叠加汇兑收益减少和研发费用增长。

   非晶渗透率空间广阔,粉芯业务稳步拓展非晶板块:非晶变压器较硅钢变压器空载节能60％-80％,替代空间广阔。国内方面,受配网变压器能效标准提高提振,非晶变压器加速渗透;东南亚方面,电网建设相对落后,电力消费高速增长;欧美方面,正积极推进变压器能效提升标准,公司预计2027年起美国几乎所有符合标准的变压器都将采用非晶合金。作为全球最大非晶生产基地,公司设计产能达9万吨,全球化战略布局逐步完善,正处高速发展红利期,非晶带材有望继续迎量价齐升。

   磁性粉末板块:受益智能家电、新能源等板块景气传导与AI算力提升需求下芯片/一体电感趋势,电感材料成长空间广阔。公司磁性粉末产能持续扩张,同时汽车领域软磁粉芯实现稳定量产,有望持续优化盈利能力。

   纳米晶板块:新能源车用纳米晶产品静待发力。

   投资建议:作为非晶材料行业龙头,伴随产能释放与新产品放量,公司业绩有望保持快速增长。我们预计23-25年归母净利润3.18/4.07/4.80亿元,对应当前股价25/20/17X,维持"买入"评级。

   风险提示:技术升级迭代的风险;核心技术泄密的风险;核心技术人员不足或流失的风险;下游需求不及预期的风险;原料价格波动的风险。