江丰电子(300666):23Q3业绩环比向好,零部件业务持续高增速

公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入18.52亿元,同比增长9.84％;实现归母净利润1.93亿元,同比下降13.02％。其中,23Q3实现营业收入6.54亿元,同比增长9.19％,环比增长3.45％;实现归母净利润0.40亿元,同比下降40.53％,环比下降58.62％。2023年前三季度公司销售毛利率为29.29％,同比基本持平。公司业绩环比向好,看好行业景气复苏和精密零部件加速放量,维持增持评级。

   支撑评级的要点23Q3归母净利润同环比下滑,毛利率环比提升。公司2023年前三季度及三季度单季度营收增长或主要来自精密零部件业务,但由于行业景气度较低、财务费用增长、资产减值损失加大、投资收益减少等因素影响,公司23Q3归母净利润同环比下滑。2023年前三季度公司毛利率为29.29％,同比减少1.02pct,其中受益于产品结构优化,23Q3毛利率为30.44％,同比提升1.01pct,环比提升4.59pct。2023年前三季度公司期间费用率为16.66％,同比提升0.61pct,其中财务费用率同比减少0.75pct至-1.51％,主要原因为去年同期计提可转债利息;研发费用率同比增加1.33pct至6.26％,主要原因为公司持续投入超高纯靶材等研发。未来行业景气度回暖,随着零部件国产替代进程逐渐推进,公司业绩有望获得持续增长动力。

   精密零部件业务保持高速增长,公司不断扩大产业布局。23Q3公司零部件业务实现营收1.68亿元,环比增长39.87％,主要驱动力为国内外半导体市场需求复苏和精密零部件国产替代进程。根据公司2023年三季报,公司拟收购控股子公司芯创科技剩余的46％股权,以深化协同效应,扩大零部件业务产业布局;公司子公司拟在韩国建立生产基地,加速布局海外市场,扩大全球市场份额。未来随着新品研发推进以及产品逐渐验证通过,公司精密零部件业务有望加速放量。

   公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。根据公司2023年半年报,惠州基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目、武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目投资进度分别为68.90％、40.91％。公司控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线,规划建设国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地,产品已初步获得市场认可。公司持续投入半导体精密零部件制造工艺的研发和零部件生产基地的建设,构建精密零部件产品矩阵,超高纯靶材、第三代半导体关键材料的新布局有望为公司带来新的成长空间。

   估值因半导体行业仍处于下行周期,下游需求复苏较为缓慢,调整盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为1.01元、1.56元、2.07元,对应PE分别为61.6倍、39.6倍、29.9倍。看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量,维持增持评级。

   评级面临的主要风险行业竞争加剧导致毛利率下降;下游需求恢复不及预期;新项目投产进度不及预期。