恒逸石化(000703):三季度业绩同环比增长,锦纶项目稳步推进-2023年三季报点评报告

事件:2023年10月28日,恒逸石化发布2023年三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入1015.29亿元,同比-17.67％;实现归母净利润2.06亿元,同比-84.34％;加权平均净资产收益率为0.82％,同比减少4.18个百分点。销售毛利率3.88％,同比增加0.08个百分点;销售净利率0.27％,同比减少1.51个百分点。

   其中,2023年Q3实现营收372.13亿元,同比-14.48％,环比+3.56％;实现归母净利润1.30亿元,同比+126.25％,环比+215.76％;加权平均净资产收益率为0.52％,同比增加2.31个百分点。销售毛利率4.92％,同比增加4.63个百分点,环比增加2.40个百分点;销售净利率0.53％,同比增加1.55个百分点,环比增加0.77个百分点。

   投资要点:涤纶长丝、东南亚成品油景气度改善,三季度毛利润环比大幅增加

   2023年Q3实现营收372.13亿元,同比-14.48％,环比+3.56％;实现归母净利润1.30亿元,同比+126.25％,环比+215.76％,同比+6.26亿元,环比+0.89亿元。其中,2023年Q3实现毛利润18.32亿元,环比9.26亿元;财务费用8.65亿元,环比+3.14亿元;资产减值损失-0.59亿元,环比-0.72亿元;所得税1.03亿元,环比+2.74亿元。三季度毛利润环比上升,主要系下游需求回暖,涤纶长丝盈利修复,公司负荷提升;同时原油价格上行背景下,东南亚成品油裂解价差扩大。据Wind,三季度新加坡柴油裂解价差为33.34美元/桶,环比+159.14％;三季度POY价差为1064元/吨,环比+9.79％。财务费用增加或系汇兑损失增加。展望四季度,10月份以来新加坡成品油市场,柴油、航油价差继续保持高位波动,汽油价差逐步回升,同时涤纶长丝受益于金九银十旺季,看好四季度业绩持续修复。

   期间费用方面,2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.19％/1.18％/2.32％,同比+0.04/-0.03/+0.79pct,环比+0.06/+0.55/+1.15pct。2023Q3,公司经营活动产生的现金流量净额-3.77亿元,去年同期为20.12亿元。

   海外成品油高景气,技改提升柴油产出比实现利润最大化

   三季度以来,新加坡成品油裂解价差走高,并于8月起维持在30美元/桶以上的高位水平,文莱炼厂及时调整产品生产比例,在其他油品的裂解价差价差弱于柴油的市场行情下,进一步提高柴油的产出比例,力争实现利润最大化。公司文莱一期项目设计产能为800万吨,其中成品油设计产能为565万吨。进入10月份,新加坡柴油裂解价差存在一定波动,但整体仍处较高水平,汽油裂解价差逐步回升。根据Platts数据,截至10月19日,新加坡市场汽油裂解价差约为4.10美元/桶,柴油裂解价差约为26.24美元/桶,航空煤油裂解价差约为22.06美元/桶,看好公司文莱炼厂盈利持续改善。

   一带一路区位优势凸出,"涤纶+锦纶"双轮驱动成长

   公司已发展成为全球领先的"原油-PX-PTA-涤纶"和"原油-苯-CPL-锦纶"产业链一体化的龙头企业。截止2023年年中,公司年产110万吨新型环保差别化纤维项目、年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目、文莱炼化项目二期等在建项目有序推进,其中年产110万吨新型环保差别化纤维项目的一期30万吨产能已投产;此外,公司合营企业海南逸盛年产250万吨精对苯二甲酸(PTA)工程项目、年产180万吨功能性材料项目也在积极推进,在建项目建成投产后公司业绩有望进一步增厚,提高公司在短纤、瓶片等领域的市场占有率,有效补强下游产业链条,充分发挥公司"涤纶"、"锦纶"双"纶"驱动的独特优势,进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。目前,公司自研抗污尼龙6技术已达到国际先进水平,预计公司主营业务实现多元化发展。公司成功入选《中国上市公司共建"一带一路"十年百篇最佳实践案例》,拥有文莱、广西钦州两大基地,一带一路区委优势突出。

   盈利预测和投资评级考虑到宏观汇率影响及相关产品价格、价差情况,基于目前公司经营数据,我们适度调整公司业绩预期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.48、11.58、19.56亿元,对应PE分别76、23、13倍,考虑公司未来成长,维持"买入"评级。

   风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。