柏诚股份(601133):国内洁净室领先企业,乘行业东风而起

公司深耕洁净室行业30年,为高科技产业提供洁净室系统集成解决方案,具备客户、技术、管理、项目经验等多重优势,充分受益于下游半导体、显示等高科技产业建设。随着相关产业的发展,叠加公司积极跟进"二次配"业务与发展装配式机电建设,公司项目承接及订单转化料将进一步提速。我们预计公司2023-2025年净利润分别为2.54/3.24/3.91亿元,结合PE和DCF两种估值方法,给予公司目标价17元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司概况:深耕洁净室行业30年,国内洁净室工程头部企业。公司为高科技产业提供洁净室集成整体解决方案,下游客户主要为半导体及新型显示行业等,覆盖洁净室行业中高端领域,占据行业技术、品牌制高点。公司营收与项目进度节点有关,去年及今年一季度由于下游客户根据市场需求和变化制定产业投资计划,分阶段逐步投入,产业投产相对放缓,导致公司今年上半年整体营收增量有限,但我们预计下半年下游市场增量将逐步体现。随着下游需求逐步释放,我们预计公司项目承接及订单转化有望提速。

   行业概况:竞争呈"金字塔"结构,中高端业务玩家较少。洁净室为实验室或工厂提供了满足需求的洁净环境。下游应用上,半导体洁净等级要求已达到最高等级及以上,电子行业在洁净室市场规模占比最高(达到38.01％)。投资上,虽然洁净室投资占厂房总投资比例不高,我们测算在10-15％左右(设备占比达50％),但对于设备正常运转影响较大,一旦出现问题业主损失难以估量,容错率较低,因此在以半导体、面板等为代表的中高端洁净室领域,业主更加倾向于选择业内具有丰富项目经验,且长期合作的头部企业。

   行业驱动:半导体行业产能投产景气,多领域需求稳中向上。在半导体领域,短期来看,成熟制程为主的半导体产能投产活跃,多个重大项目规划投产;长期来看,Statista预测,到2027年中国半导体市场规模将达到2935亿美元,对应2023-2027年CAGR达到7.8％,但据ICInsights数据,2021年我国集成电路自给率仅为16.7％。近期美国进一步收紧芯片出口禁令,10月17日,美国商务部工业和安全局(BIS)公布了新的先进计算芯片、半导体制造设备出口管制规则,限制中国购买和制造高端芯片的能力,并将部分中国GPU企业及其子公司列入实体清单,国内半导体自给率提高预计将更多依靠国产化。

   在其他应用领域,面板大项目投产节奏持续,高端技术将成为发展重点,另外医药生物、食品饮料、新能源等产业需求持续向上。根据中国电子学会和智研咨询数据预测,洁净室产业规模在2016-2026年将维持CAGR=15.01％的高速增长,考虑到本轮半导体国产替代提速,我们预计短期洁净室行业整体需求增速或更快。

   公司优势:经验导向,多重优势助力公司向上发展。中高端洁净室领域玩家较少,业主更倾向于与拥有相关建设经验支撑的企业合作。公司在近30年的发展历程中积累了丰富的项目经验,有助其在高科技产业洁净室工程获得订单。

   另外公司作为少数定位中高端洁净室施工的国内企业之一,经营质量相较同业更优,随着公司积极跟进毛利率更高的二次配业务并首先开展装配式机电建设,整体经营质量与市占率料将获得可观提升。

   风险因素:国内半导体投资不及预期;洁净室原材料成本上升;需求不及预期;新的竞争者进入;海外政策不稳定;募投项目不及预期等风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司所处洁净室行业需求相对景气,公司较低的市场份额意味着较大提升空间,我们预计2023/24/25年公司归母净利润分别为2.54/3.24/3.91亿元,同比提升1.2％/27.6％/20.6％。以2023年为折现基准年份,我们使用绝对估值DCF法计算合理股权价值为88.97亿元,对应每股股价17.03元。采用相对估值PE法,参考可比公司圣晖集成、亚翔集成、深桑达A的2023年Wind一致预期PE均值33.6倍,对应公司目标价16.30元。综合绝对估值与相对估值,我们给予公司目标价17元,首次覆盖,给予"买入"评级。