通合科技(300491):下游高景气度加速模块业绩兑现,产品结构优化助力盈利提升-2023年三季报点评

通合科技披露2023年三季报,23Q3业绩环比提升趋势不改。2023Q1-Q3公司实现营收6.0亿元,同比+54％;归母净利润6643.5万元,同比+234％;扣非归母净利润5158.9万元,同比+456％。其中Q3实现营收2.7亿元,环比+28％;归母净利润3053.4万元,环比+52％;扣非归母净利润2908.6万元,环比+59％。2023Q3公司综合毛利率32.5％,环比+1.0pct;净利率11.3％,环比+1.7pct。

   充电桩建设进入加速期,带动公司业绩加速兑现。根据充电联盟数据,由于9月新增统计运营商达克云,9月国内公桩增量达到19.0万台。而在不考虑达克云的情况下,9月公桩增量仍创年度新高,达到9.9万台,环比+62％,国内公桩建设加速推进。当前公司客户结构以国内充电桩集成商、运营商为主,网内客户占比逐步减少,于8月中标的中石油充电模块采购项目也已在陆续下单。受益于行业景气度持续提升,公司作为行业龙头及核心配套有望持续享受下游需求放量。

   产品结构优化带动公司盈利持续向好。2023Q1-Q3公司毛利率为32.2％,同比+3.2pct;净利率11.1％,同比+6.0pct。毛利率环比提升主要系高毛利30kW、40kW产品占比持续提升。目前30kW、40kW模块电压最高可达1000V(满足800V电压平台要求),同时通过模块并联可将充电功率提升至960kW,满足多种场景对充电设备的需求。随着国内公共充电桩向大功率快充方向发展,公司高功率模块占比有望继续提升,此外伴随规模化带来的采购和生产降本优势,未来高利润率水平有望维持。

   海外布局加速推进,看好模块出海量价齐升。2023年公司立足于俄罗斯、印度、欧洲等原有海外市场,一方面采取直销模式,加大欧美、东南亚市场开拓力度及参展力度。另一方面针对海外标准进行持续产品研发,以满足海外市场核心大客户需求。目前公司已完成CE认证,部分产品通过UL认证,海外拿证进展有序推进。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业总收入分别为10.4/17.0/26.8亿元,同比增长61.9％/64.5％/57.6％;归母净利润分别为1.03/1.75/3.00亿元,同比增长131.4％/70.5％/71.6％,对应PE分别为37.9x/22.2x/13.0x。维持"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期,行业竞争加剧,充电桩出海进度不及预期,电网投资进度不及预期,军工业务产能扩张不及预期,模型测算风险。