福瑞股份(300049):药品端短期业绩扰动,不影响公司长期核心器械主业

事件:10月25日晚,福瑞股份发布2023年三季报。年初至报告期末公司实现营业收入8.07亿元(同比+12.23％),归母净利润0.73亿元(同比+20.41％),扣非归母净利润0.79亿元(同比+28.97％)。其中,单Q3季度实现营业收入2.83亿元(同比+4.65％),归母净利润0.29亿元(同比+4.01％),扣非归母净利润0.33亿元(同比同比+14.95％)。

   财务指标方面,毛利率显著提升。2023前三季度毛利率76.88％(2022前三季度为71.70％),销售费用率29.67％(2022前三季度为28.41％),管理费用率20.32％(2022前三季度为19.84％),研发费用率7.05％(2022Q3为7.24％),净利率15.09％(2022前三季度为13.32％)。

   Echosens是福瑞股份的重要子公司,旗下FibroScan设备是公司核心产品,FibroScan持续获得权威期刊、指南推荐。2023年9月柳叶刀子刊发表最新社评,呼吁从社会多个层面提高并重视对肝病的认识,同时在各地部署FibroScan来赋能初级保健人员和提高医疗机构的设施水平,最大程度发挥FibroScan在疾病早期筛查中的作用。2023年8月美国肝病研究会(AASLD)推荐使用FibroScan用于NAFLD和NASH患者的早期筛查。2023年8月美国胃肠病协会(AGA)发表了临床实践更新,该更新推荐了基于FibroScan核心专利技术VCTE的肝脏硬度测量在NAFLD患者风险分层管理中的应用。我们认为这些事件展现了福瑞股份长期核心器械主业的竞争力。

   FibroScanGo按次收费模式设备安装数量和使用量稳步增长。FibroScanGO已在美国和欧洲的部分国家实现了装机。产品70％分布在美国,其余部分在欧洲。此外,FibroScanGO的使用量也在稳步上升,合同续签率已经达到100％。FibroScanGO的目标客户遍布全球,包括院外市场,患者路径的上游以及一些非肝脏领域(endo、diabeto甚至初级保健)。

   公司预计,未来5年收入的复合增长率最高将达到40％左右,安装数千台FibroScanGO。

   NASH行业新药进展,是公司业务增长的催化剂。我们认为应把明星产品司美格鲁肽(降糖药、减肥药)同时理解成一款NASH在研新药:司美格鲁肽正在进行NASH的III期临床试验。Echosens已与多家制药公司达成了合作关系,如诺和诺德(丹麦)、Inventiva(法国)和Zydus(印度),共同致力于推动NASH领域的发展。在未来的12个月内,部分大型制药公司(如辉瑞、礼来、勃林格殷格翰等)预计将进入药物研发的后续阶段,Echosens也将积极促成与这些公司的合作。

   投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.87亿元、15.47亿元、20.47亿元,同比增速分别为17.57％、30.45％、32.30％;归母净利润分别为1.35亿元、2.11亿元、3.19亿元,同比增速分别为37.72％、56.74％、51.09％;EPS分别为0.51元、0.80元、1.21元。公司(2023年11月3日收盘)市值对应2023-2025PE分别为70.01X、44.66X、29.56X。因公司药品端业绩扰动,我们将公司2023年净利润预期下调。由于我们核心关注公司器械业务,以海外器械公司估值视角,福瑞股份估值仍有较大提升空间,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济和外部环境变化带来的风险,行业竞争及行业政策的风险,药品原材料价格波动的风险,新业务发展不及预期的风险。