妙可蓝多(600882):业绩短期承压,关注需求复苏趋势-2023年三季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年第三季度报告。2023Q1-3公司实现营业收入30.75亿元,同比-19.69％;实现归母净利润0.34亿元,同比-76.42％;实现扣非归母净利润-191万元,同比-102.16％。其中,2023Q3单季度实现营业收入10.09亿元,同比-18.30％;实现归母净利润531万元,同比-54.39％;实现扣非归母净利润-467万元,同比+82.99％。

   主营业务环比恢复趋势渐显,经营有望持续改善。分品类看,2023Q1-3奶酪/液态奶/贸易业务分别实现营收24.2/2.4/4.1亿元,同比-18.4％/-10.7％/-30.7％,其中23Q3奶酪/液态奶/贸易业务分别实现营收7.7/0.81/1.6亿元,同比-15.9％/-11.8％/-30.2％。奶酪业务Q1-Q3单季度下滑幅度逐步收窄,环比恢复趋势明显,单Q3液态奶和贸易业务的下滑幅度环比均有收窄,随着外部环境转好,公司经营有望持续改善。

   毛利率受产品结构影响承压,控费增效助力业绩修复。23Q1-3/23Q3公司毛利率分别为30.6％/25.6％,同比-3.8/-4.7pct,我们预计主要受两方面影响:(1)原辅材料成本上涨;(2)产品结构调整,相对低毛利的餐饮工业系列奶酪产品和贸易业务收入占比提升。费用端来看,2023Q3年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-4.4/-1.0/+0.3/-0.1pct至20.1％/5.5％/1.0％/1.1％,公司积极控费增效,预计全年费用率较为平稳。综合来看公司2023Q1-3归母净利率为1.1％,同比-2.6pct;23Q3净利率为0.5％,同比-0.4pct,利润短期承压。

   投资建议:面对外部环境影响,公司苦练内功,开发新品类拓宽奶酪应用边界、寻找新增长点;通过渠道下沉不断提升渠道运营能力,同时不断提高组织运营效率。公司稳居奶酪零售市场市占率第一。今年整体消费复苏节奏偏缓,外部环境影响了奶酪的消费场景和增速,奶酪行业作为可选消费仍需关注需求恢复情况,但公司基本面环比改善趋势确定性较强,长期来看业绩弹性空间较大。我们基于2023年三季度报告调整盈利预测,预计公司2023-2025年分别实现营业收入42.0/52.1/63.9亿元,归母净利润分别为0.6/1.4/2.3亿元,对应PE分别为159x/62x/38x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、消费需求恢复不及预期、新品销售不及预期