昱能科技(688348):库存迎来下降拐点+业绩实现边际改善-2023年三季报点评

受益于微逆出货边际改善,公司2023Q3业绩迎来环比修复;预计库存压力有望持续缓解,公司微逆出货和储能等新品拓展或将稳步加速。我们下调公司2023-25年EPS预测至2.53/4.28/6.29元,给予公司目标价130元(基于2024年30倍PE),维持"增持"评级。

   微逆销售有所修复,Q3业绩迎来环比改善。公司2023Q1-3实现营收9.69亿元(+4.4％YoY),归母净利润1.80亿元(-28.7％YoY),毛利率41.0％(+1.5pctsYoY);其中23Q3实现营收3.10亿元(-27.9％YoY,+39.6％QoQ),归母净利润0.46亿元(-62.8％YoY,+178.9％QoQ),毛利率40.0％(+1.0pctYoY,-1.1pctsQoQ)。随着公司持续主动去库,微逆出货迎来边际改善,带动收入规模回升和费用率摊薄,实现单季度利润环比修复。

   库存出现边际改善,微逆出货有望逐步修复。目前海外微逆渠道仍处在持续去库阶段,截至23Q3,公司存货达16.79亿元(-1.1％QoQ),实现近两年来首次环比下降,预计Q4仍有望延续边际改善趋势。我们估算公司Q1-3微逆出货量达70万台+,其中Q3出货量约20万台+,全年出货量有望达95万台左右。

   储能业务蓄势待发,将成重要业绩增长极。公司持续推动储能多场景业务布局,推出交流耦合户储PCS和便携式储能产品,我们预计2023年有望实现万台级出货;同时,公司通过子公司江苏领储宇能进军工商业储能,开发应用于工商业系统的100kW/215kWh、200kW/402kWh的模块化储能产品。未来公司或将进一步发力储能业务,销售占比有望持续提升,贡献重要业绩增量。

   风险因素:分布式光伏增长不及预期;微型逆变器渗透率提升不及预期;行业竞争日益加剧;渠道库存消化低于预期;公司渠道拓展不及预期等。

   盈利预测、估值与评级:考虑公司受制于市场需求增长减慢和高库存压力,微逆出货和新品推广进度有所延后,我们下调公司2023-25年净利润预测至2.83/4.80/7.05亿元(原预测值为3.92/6.63/9.92亿元),对应EPS预测分别为2.53/4.28/6.29元,现价对应PE为48/28/19倍。结合当前可比公司(固德威、禾迈股份、德业股份)2024年基于Wind一致预期的平均PE约为11倍,考虑到公司在国产微逆行业头部地位,智能关断器、储能业务有望贡献新增长极,有望支撑业绩回归高增长,给予公司2024年30倍PE,对应目标价130元,维持"增持"评级。