宇通重工(600817):行业竞争加剧,期待新能源政策落地-2023Q3点评

事件描述

   宇通重工2023前三季度实现营业收入20.14亿元,同比下降16.01％,归母净利润1.25亿元,同比下降47.19％;Q3单季度实现营业收入6.49亿元,同比下降17.88％,归母净利润0.28亿元,同比下降59.45％。

   事件评论

   短期需求受政府财政影响较大,竞争加剧导致新能源设备销量有所下滑。公司主要业务为环卫装备销售、环卫服务及工程机械销售。环卫装备的最终付费主体主要为地方政府,2023年经济呈现弱复苏迹象,地方财政整体可支配财力并未明显扩张,财政收支紧张状态仍存在,国内市场需求不足导致设备采购积极性受到一定程度的影响,体现为公司的收入进一步下降。环卫服务业务尽管属于刚性环保需求,但公司以风险防范为导向,全面加强应收账款风险管控,主动退出部分回款较差的项目,并对部分环卫服务计提减值,对公司当期利润有所拖累,前三季度公司共计提资产减值0.37亿元(2022年全年计提0.26亿元)。矿用设备＆基础工程机械受基建项目增长放缓、房地产销售景气度明显回落等因素影响,国内工程机械行业下滑明显,矿用车市场需求萎缩。

   行业竞争加剧,综合毛利率有所下滑。2023前三季度公司综合毛利率下降3.49pct至23.38％,估计新能源装备竞争加剧是主要原因。费用率也有所提升,2023前三季度公司期间费用率为18.68％,同比增加0.57pct,主要原因在于收入同比下降,其中销售费用率增加0.37pct至10.57％,管理及研发费用率下降0.27pct至8.98％,主要原因在于股权激励费用有所下滑,财务费用率增加0.47pct至-0.86％。

   现金流同比持续好转,公司2023前三季度收现比为118％,去年同期为101％,净现比为110％,去年同期为负值,表明公司现金流风险管控成效较好。

   长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业,产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求,此外公司销售网络不断扩张,品牌知名度提升也带动销量提升,看好公司中长期业绩提升。

   期待新能源装备需求迎来拐点。2023年1月30日,工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》,提出:"在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作",要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80％,目前来看,虽然新能源装备渗透率仅为6％左右,未来新能源环卫装备增长弹性较大。

   预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1亿元、3.2亿元、4.0亿元,对应PE22.1x、14.7x、11.5x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、环卫服务现金流恶化风险;

   2、新能源装备竞争格局恶化。