牧高笛(603908):第三季度自主品牌持续增长,代工业务承压

第三季度自主品牌业务增长带动收入同比小幅提升,代工业务下滑,净利润承压。公司主营业务包括户外产品的自主品牌业务与OEM/ODM业务两大板块。

   第三季度收入同比+1.6％至2.95亿元,主要受到自主品牌业务增长带动,尤其线下渠道同比增速快,大牧/小牧品牌线下渠道分别同比增长89％/28％。代工业务收入持续下滑,下滑幅度相比二季度扩大。

   毛利率同比下降0.9百分点至28.1％,主要受自主品牌大牧毛利率下滑影响;

   代工业务毛利率预计受汇率波动影响有所提升,对整体毛利率有正向作用。

   销售费用率延续上升趋势,主要因自主品牌业务占比提升、营销投入加大;

   归母净利润同比-24.0％至0.13亿元;净利率下降1.5百分点。经营性现金流净额同比+522.9％至0.38亿元。

   自主品牌业务:随着国内露营市场回归理性、增速放缓,公司自有品牌收入仍实现稳健增长。主要基于公司把握行业从精致露营到多样化应用场景的变化,制定了扩品类、扩人群、扩渠道、扩产品的发展战略,在新品类、新渠道的带动下,前三季度自主品牌收入同比+29.3％,单三季度收入同比+40.5％至2.4亿元,预计未来仍有望保持较快的增速。毛利率有所下降,主要由于品类拓展、价格带拓展、入门级产品占比提升。

   OEM/ODM业务:代工业务以海外客户为主,前三季度收入同比下滑23.3％,单三季度收入同比下滑55.9％至0.52亿元,我们预计一方面由于海外终端需求疲软,同时客户库存水位较高;另一方面部分订单存在延期交货。我们预计未来海外市场环境仍不容乐观,公司有望通过新客户拓展,以及新品开发一定程度上抵御海外市场下滑。预计主要受汇率波动影响毛利率有所提升。

   风险提示:品牌形象受损;海外市场波动;市场竞争加剧。

   投资建议:看好公司自主品牌长期成长空间。今年公司面临海外市场环境差、通胀压力大、出口疲软,以及国内露营市场增速放缓的双重压力,但在公司积极把握行业趋势,通过自主品牌扩品类、扩渠道,实现了自主品牌的快速增长和公司整体较为稳健的业绩。我们预计未来海外市场仍存在较大压力,国内市场较为乐观,公司自主品牌仍处于快速成长期,我们看好公司自主品牌未来长期成长空间。考虑到海外市场环境不确定性较大,我们下调盈利预测,预计2023-2025年净利润为1.3/1.7/2.0亿元(前值为1.4/1.9/2.3亿元),同比-5.8％/27.0％/17.0％。基于盈利预测下调,下调合理估值区间至40.4-42.9元(前值为46.5-49.0元),对应2024年16-17xPE,维持"增持"评级。