齐心集团(002301):B2B业务增长显著提速,经营质量持续改善-2023Q3点评

[事Ta件bl描e_述Summary2]公司2023年Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润77.60/1.48/1.46亿元,同比上升15％/4％/15％;其中23Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润33.07/0.68/0.73亿元,同比上升33％/18％/30％。

   事件评论Q3预计B2B增长亮眼,其中大B收入预计同增30％+,环比明显提速,同时预计好视通环比减亏。分业务来看,23Q3大B业务预计收入增长30％+,主因齐心持续提升存量客户内占比,拓展新客户和MRO等领域,净利润预计同增约20％,净利率略有下降预计主因下游客户降本增效导致业务毛利率略有下降;品牌新文具(小B业务)预计收入同增约20％,"探索"系列办公新品上市,齐心文创品牌力持续扩大。Q3好视通预计环比减亏,优化措施持续推进。前期好视通收入、利润承压主因技术先行投入未能有效转化为收入和利润(相关招标工作或有延迟),目前公司进一步优化组织结构,伴随数字化提升,人均效率持续改善,研发投入等措施成效显现,预计Q3已环比减亏。

   持续履约与新增中标项目,B2B储备订单规模有望进一步增长,进而带动利润率上行。

   办公集采层面,公司聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户,头部大客户收入占比集中且相对稳定,受益于原有客户续标和新增项目中标,且持续提升存量客户内占比,后续储备订单规模提升有望继续摊薄费用,进而提升利润率;此外,公司持续培养内部员工MRO业务的专业度,推动MRO订单增长。品牌新文具层面,公司通过展览展会、书店、快闪活动、新书签售会、跨界品牌联动等手段打造齐心文创品牌力。

   持续开拓创新业务,好视通有望逐步扭亏。好视通深入业务场景,围绕党政军、国央企、教育、医疗等行业拓展中大型优质客户,目前已开拓广东多所学校项目,未来伴随项目成功培育并实现产出,有望将研发投入成功转化为销售收入和利润,从而实现扭亏。

   回款效率提升,现金流同比改善。公司数字化运营能力不断提升,在客户端加大应收账款回收,在供应端和合作伙伴共同围绕客户需求进行集中采购和账期支持,客户回款明显加快,应收账款(23前Q3周转天数99天,22前Q3为149天)和现金流改善(23前Q3/23Q3经营活动现金净流量1.73/0.61亿元,22前Q3/22Q3为0.88/0.15亿元)。利润率和费用率层面,23Q3毛利率同降0.9pct,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.2/-0.5/+1.9pct,归母/扣非净利率同比-0.3/-0.1pct,财务费用率上升预计主因汇兑收益减少。

   办公集采行业稳健成长可期,MRO类物资采购增长空间可观,云视频云办公行业逐步向付费化、国产化发展,公司作为办公集采和云视频业务协同发展的行业龙头,有望持续提高竞争力。未来随着公司拓展品类、提升现有客户内占比和开拓增量客户,聚焦核心客户、持续拓展场景、打造核心能力,有望实现收入稳健成长以及盈利水平的持续改善。预计公司2023-2025年归母净利润为2.1/2.5/2.9亿元,对应PE为24/20/17倍。

   风险提示1、市场竞争加剧;

   2、研发成果不及预期。