中文在线(300364):"互动影游"和"微短剧"带来重大产业机遇

23Q3业绩解读:

   23Q3收入3.69亿元(yoy-13.26％),归母净利润0.39亿元(yoy163.03％)。收入下滑主要是由于CrazyMapleStudio出表,该工作室核心产品包括Chapters;利润改善是由于公司费用持续优化。公司持续与各下游渠道方合作,包括微信读书/QQ阅读/七猫阅读/喜马拉雅等。依托公司IP资源改编的重要短剧作品包括《招惹》、《月上东宫》和《仙君有劫》等。采用AIGC技术的动态漫《混沌剑神》获得了较多关注。公司中文逍遥大模型持续赋能文化产品生产环节。

   行业的新变化:"互动影游"、"微短剧"和"小程序"带来产业机遇

   1)互动视频游戏成功出圈,进入用户视野:近期,视频互动类游戏《完蛋!我被美女包围了》上线后就进入Steam中国区下载榜第一名,获得了游戏玩家和游戏消费市场极大的关注度。2)微短剧商业模式跑通,处于快速增长阶段早期:同时,23年下半年以来,微短剧快速发展,通过买量的形式不断触达新用户,处于快速成长的早期。微短剧"内容爽点"密集,带给用户快速的情绪满足,内容适合普罗大众,回报率验证周期短,制作成本低。

   3)腾讯微信小程序增长:微信不断加大小程序商业化力度,文化产品处于依托小程序快速触达用户的红利期。

   公司面对行业新变化的成长逻辑:IP和渠道作为抓手

   我们判断"微短剧"和"互动视频游戏"赛道成长的早期,即使产品数量将快速增长,但早期产品仍然会有一定程度的同质化,所以产品的成功与否将很大程度依赖是否有"IP加持"和"足够的渠道曝光"。所以,我们判断在当前产业机遇下,具有"IP资源"和"分发渠道"优势的厂商将最先受益:

   1)IP侧:公司具有海量核心文学IP资源(在国内公司的网文IP储备中,阅文集团第一,中文在线第二);公司社区中网络原创作者超过450万名,与全国600余家版权机构有合作,签约作者超过2000位。公司庞大的IP资源将成为"微短剧"和"互动视频游戏"内容创意的上游源泉。

   2)渠道侧:中文在线旗下的ReelShort微短剧平台自22年8月上线海外后,一直保持增长态势。公司于23年6月之后加大投放与运营力度,产品收入环比大幅提升,根据DataAI显示,23年9月该款产品在IOS和GooglePlay渠道共获得482.7万美元月收入。公司海外产品Chapters采用互动式动漫游戏玩法,吸引了欧美较多女性玩家用户,该产品目前持续稳健运营为公司贡献海外地区收入。

   投资建议

   预计23/24/25年归母净利润,1.32/1.83/2.23亿元(前值:23/24年对应1.6/2.07亿元),yoy136.4％/39.1％/21.9％,。公司面对"微短剧"和"互动视频游戏"的重要产业机遇下,具有深厚的积累。维持"买入"评级。

   风险提示

   海外汇兑损益波动;IP版权分成不确定性;行业政策监管不确定性