雅戈尔(600177):服装主业延续增长,地产业务持续调整-2023年三季报点评

公司1-3Q23收入/归母净利润分别为74.6/26.9亿元,同比-41.9％/-35.8％,其中时尚/地产/投资三大业务分别实现净利润6.5/3.3/17.1亿元,同比+15.3％/-85.7％/+29.5％。3Q23收入/归母净利润为15.9/6.3亿元,同比-51.6％/-40.8％。公司服装板块延续良好复苏,未来伴随渠道结构优化＆运营质量提升,具备长期发展动能。维持"买入"评级。

   公司整体业绩受地产业务周期性影响。1)收入及利润:公司1-3Q23实现营业收入74.58亿元/-41.85％,归母净利润为26.93亿元/-35.78％。其中,3Q23实现营业收入15.86亿元/-51.61％,归母净利润6.28亿元/-40.80％。2)成本及费用:公司1-3Q23毛利率为53.48％/+0.78pct,其中3Q毛利率为58.89％/+17.04pcts;销售/管理/研发费用率为27.12％/9.32％/1.36％,同比+13.04/+3.65/+0.66pcts。公司1-3Q23其他收益为0.35亿元/+131.83％;实现投资收益23.49亿元/-3.62％;资产减值损失收窄至1.00亿元/-37.47％。综合看,公司1-3Q23实现净利率36.11％/+3.42pcts,其中3Q23净利率为39.62％/+7.23pcts。3)资产:截至3Q23,公司账面货币资金余额为134.29亿元,同比+29.54％;交易性金融资产减少99.98％至11.70万元;经营性现金流实现金流入35.49亿元(去年同期为净流出30.04亿元),现金流充裕。截至3Q23,公司应收账款/存货余额分别为2.43/191.19亿元,同比+12.96％/+18.31％;公司分别持有长期股权投资/其他权益投资/其他非流动金融资产81.14/26.31/35.49亿元,分别同比+11.56％/-7.79％/+10.39％。

   风险因素:宏观经济波动;行业周期性调整和转型升级;公司品牌老化及品牌调整升级不及预期;新品牌发展不及预期;已投项目经营波动导致公司投资收益波动等风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司地产业务周期性下滑,我们下调2023-2025年EPS预测至0.78/0.88/1.01(原预测为0.84/1.00/1.11元)。根据分部估值法,服装业务参考行业可比公司2023年估值(比音勒芬20xPE、九牧王22倍PE,报喜鸟13倍PE,wind一致预期),给予公司服装业务2023年15倍PE,对应目标市值131亿元;给予地产业务2023年0.5倍PB(参考万科A、保利发展、新城控股、招商蛇口2023年平均约0.5倍PB,wind一致预期),对应目标市值34亿元;投资业务维持此前成本法及权益法估值,维持目标市值287～352亿元;综合计算并再给予公司集团化折价10％,我们给予公司2023年目标市值407～465亿元,保守考虑,最终给予公司2023年目标价8.7元。

   维持"买入"评级。