匠心家居(301061):智能家居领军者,供应链优势突出、品牌出海加速-深度研究

聚焦智能家居市场,品牌出海进行时。公司为全球智能家居领域重要ODM供应商,已与多家国际知名企业建立长期合作关系;此外,公司拥有MotoMotion、MotoSleep、Motoliving等自有品牌。2017-2022年收入CAGR为10.3％,归母净利润CAGR为26.3％,利润表现较优主要系公司供应链一体化布局以及产品结构持续优化。

   智能化空间广阔,渗透率有望持续提升。1)智能沙发:2014-2020年全球沙发规模从929亿美元增至1108亿美元(CAGR为3.0％),其中智能沙发CAGR达8.2％,全球渗透率从16.5％提升至22.1％。伴随未来客厅娱乐属性增强,全球智能沙发市场规模有望在2027年达416亿美元(2021-2027年CAGR为7.6％)。美国为智能沙发最大市场,2014-2020年市场规模从92.4亿美元增至120.5亿美元(CAGR为4.5％),2022年渗透率已高达49.4％。2)智能电动床:2016-2021年全球智能电动床市场规模由16.5亿美元增至45.9亿美元(CAGR为22.7％),其中美国为最大消费市场,但2020年渗透率仍仅为14.1％,相较智能沙发有较大提升空间。伴随家具智能化普及、消费习惯转型升级以及产品附加功能持续提升,2027年美国智能电动床市场规模有望增至47.2亿美元(2021-2027年CAGR为14.5％)。

   重视设计研发,垂直整合供应链节降成本。公司研发费用率高于行业,自2014年起在欧洲建立概念设计团队,多款产品成功引领市场潮流。公司于2014年起即对核心零部件展开基础研究,目前完成对电机、电控和机构件等核心配件自制,成本优势显著。此外,匠心越南基地2023H1收入占比已从2019年10.2％提升至80.0％,覆盖北美出口需求,成功规避关税影响,并在下游客户供应链全球布局要求下有望抢占份额。

   全体系配套完善,自主品牌高点起航。受战略调整(配件优先自给)＆电动床大客户转ODM影响,2018-2020年OBM收入略承压。但是,公司智能沙发凭借优异产品力(引入人才加速革新)、完善服务(建立本地售后中心)、配套体系(海外仓实现本土供货)、海外产能(越南基地全覆盖美国需求),OBM有望重返高增态势,2022年已覆盖全美TOP100零售商中30家,且美国零售商客户(主要为OBM业务)销售额占总收入比列已达55.9％。

   盈利预测:预计2023-2025年公司归母净利润将分别为4.1、4.6、5.5亿元,对应PE估值为13.8X、12.0X、10.2X。2023年可比公司平均估值为14.4X,考虑到公司供应链垂直化布局完善、自主品牌开拓领先,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:人民币汇率波动,海外需求复苏不及预期,原材料价格波动。