传智教育(003032):短期需求承压,静待就业市场修复-2023年三季报点评

3Q23公司需求持续承压,收入/利润分别同比-46％/-68％。尽管需求端景气程度较低,但公司仍积极推进研发,开发新课程,并推进降本增效保证盈利。展望未来,一方面伴随经济恢复下就业市场逐步回暖,短培需求有望复苏;另一方面公司推进大专学院建设保证业务多元性,提升自身抗风险能力。

   需求低景气导致业绩承压。1)营收端:1-3Q23公司实现总营收4.46亿元/-28.42％,归母净利润1.02亿元/-38.84％,扣非归母净利润0.73亿元/-46.76％。

   其中Q3公司实现营收1.27亿元/-45.72％,归母净利润0.25亿元/-68.27％,扣非归母净利润0.12亿元/-82.72％。业绩的下降主要系学员报名人数减少,营收下降所致。2)费用端:1-3Q23公司毛利率55.55％/-4.67pcts,归母净利润率22.84％/-3.76pcts,其中3Q23归母净利润率19.43％/-13.82pcts,由于招生下滑且成本较为固定,叠加高基数背景,公司盈利能力同比出现较大下滑。1-3Q23公司销售/管理/研发费用率为15.53％/12.22％/10.33％,同比-0.15/+2.12/+2.26pcts。销售费用率下降主要系招生人数减少,销售人员薪酬降低所致。

   招生下滑导致经营现金流、合同负债同比有所下滑。公司1-3Q23经营性现金流净额为0.36亿元/-87.60％。截至3Q23,公司账面货币资金8.54亿元,交易性金融资产达4.54亿元,公司现金水平依旧充裕。同时,合同负债同比减少54.02％至1.07亿元,主要系学员报名人数减少使得培训收款减少所致。

   推进建设大同互联网职业技术学院,提升公司业绩稳健性。公司3Q23在建工程余额为0.77亿元,无形资产为0.78亿元,主要系"大同互联网职业技术学院"项目购入土地所致。目前公司已经取施工许可证,2023年7月11日已经开始动工,预计2024年上半年取得办学许可证,2024年下半年完工。公司大专院校建设有序推进,预计在建成后有望为公司提供更加稳健的营收增量。

   风险因素:培训需求下滑、招生进度不及预期、项目进展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司业绩受到市场需求下行影响承压,我们下调公司2023-2025年EPS预测至0.31/0.45/0.54元(原预测为0.54/0.67/0.79元),参考可比公司2025年估值水平(中公教育21倍PE,基于wind一致预期)以及公司历史估值中枢(37倍PE),虑及公司历史业绩稳健,且业绩在市场需求修复后或具备较大弹性,并预计公司在2024年业绩将有所反弹,2025年公司将进入稳定发展期,因此我们给予公司2025年30倍PE,对应目标价16元,下调至"增持"评级。