国投资本(600061):投资收益环比回暖,轻资产业务有所承压

2023年前三季度,国投资本实现营业总收入128.3亿元,同比增长2.9％;归母净利润24.3亿元,同比增长13.4％;摊薄ROE为4.56％,同比上升0.34个百分点。单季度来看,2023Q3业绩环比回落,主要缘于利息收入下降,以及市场交投活跃度下降造成轻资产业务收入有所承压。国投资本在证券、信托、基金、期货等领域进行多行业布局,随着财富管理转型逐步推进,公司有望发挥平台优势,通过内部协同增强客户服务能力,实现业绩增长。给予2023年1.0倍PB,对应目标价8元,维持"持有"评级。

   归母净利润同比上升2.85％,单季度归母净利润环比下滑至7.40亿元。

   2023年前三季度,国投资本实现营业总收入128.26亿元,同比增长2.85％;归母净利润24.28亿元,同比增长13.38％;

   当期EPS为0.38元/股,上年同期为0.33元;摊薄ROE为4.56％,同比上升0.34个百分点。期末归属普通股股东BVPS为7.79元,较年初上升4.14％。单季度来看,2023Q3归母净利润环比继续下滑,2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为37.10亿/47.10亿/44.06亿元,归母净利润分别为8.66亿/8.22亿/7.40亿元,Q2/Q3归母净利润环比分别下降5.05％/9.93％。

   重资产业务:投资收益环比回暖,利息收入环比回落。

   投资业务方面,2023年前三季度,国投资本剔除联营合营的投资净收益+公允价值变动收益为13.40亿元,同比+17.25亿元。分季度来看,2023Q1/Q2/Q3的投资总收益分别为6.79亿、3.02亿和3.59亿元,2023Q3公司投资总收益环比回升19％,主要缘于公允价值变动收益6.14亿元。从投资资产角度观察,2023Q3末公司交易性金融资产较2023Q2末增加25％至1218亿元,其他债权投资较2023Q2末减少24％至239亿元,整体投资资产扩容明显,但同时降低了非标资产投资规模。

   信用业务方面,2023年前三季度,国投资本利息收入为44.78亿元,同比下降4.17％;2023Q1/Q2/Q3利息收入分别为14.24亿、16.14亿和14.40亿元,环比有所回落。2023H1,安信证券信用业务净收入为6.35亿元,同比下降15.15％。

   从风险水平来看,截至2023H1末,安信证券融资融券业务规模413亿元,较年初小幅增长4.5％,维持担保比例为286％;股票质押余额67亿元,较年初下降4.6％,平均履约保证比例为288％,信用业务整体风险可控。

   轻资产业务:市场交投遇冷造成手续费及佣金收入承压。

   从轻资产业务整体来看,2023Q1-3国投资本实现手续费及佣金收入66.18亿元,同比增长2.89％。Q3单季度实现手续费及佣金收入23.15亿元,环比下降6.62％,2023Q2/Q3A股日均成交额分别为10066亿和7984亿元,受市场交投活跃度下降影响,公司Q3手续费及佣金收入环比下滑。

   经纪业务方面,2023H1,公司实现经纪业务手续费收入20.76亿元,同比下降3.53％。从结构来看,代理买卖证券及期货经纪业务占据主导地位,合计占经纪业务手续费收入的85％。

   投行业务方面,2023H1,公司实现投行手续费收入7.42亿元,同比增长5.98％。

   根据wind发行日统计,截至2023年10月末,安信证券股权承销规模74.8亿元,较上年同期下降63％;债券融资规模778.2亿元,较上年同期增长32％。

   资管和信托业务方面,2023H1,公司实现资产管理业务收入1.34亿元,同比下降36.6％;基金管理业务收入为7.16亿元,同比增长247.9％;托管及其他受托业务佣金为6.03亿元,同比下降26.5％。从资管和受托资产规模来看,截至2023H1末,安信资管管理规模为1533亿元,较年初增长12.7％;国投瑞银基金管理规模2622亿元,较年初增长10.6％;国投泰康管理信托资产规模为3565亿元,较年初增长19.4％。

   风险因素:A股成交额大幅下降;公司信用业务风险暴露;公司投资出现亏损;财富管理市场发展低于预期;信托项目暴雷风险。

   盈利预测:考虑市场交投情况、活跃资本市场政策逐步落地等因素,我们调整国投资本2023/2024年EPS预测至0.62/0.70元(原预测2023/2024年EPS为0.69/0.86元),新增2025年EPS预测为0.76元;调整国投资本2023/2024年BVPS预测至8.03/8.62元(原预测2023/2024年BVPS为8.39/9.23元),新增2025年BVPS预测为9.28元。国投资本以证券业务为仅供内部参考,请勿外传中心,并在信托、基金、期货等领域进行多行业布局,随着财富管理转型逐步推进,公司有望发挥平台优势,通过内部协同增强客户服务能力,实现业绩增长。参考2019年以来四家可比公司兴业证券、方正证券、光大证券、五矿资本PB均值的30％分位数水平1.1倍PB,以±7.5％作为国投资本PB估值的合理区间,以此测算,国投资本的合理PB约为1.0-1.2倍。按照合理估值区间最低值估计,给予2023年1.0倍PB,对应目标价8元,维持"持有"评级。