福星股份(000926):营业收入下滑,结算毛利率提升-三季点评

10月31日,福星股份发布2023年三季报,公司单三季度实现营业收入10.31亿,同比-2.02％;归母净利润0.06亿,同比+144.18％;前三季度共实现营收44.37亿,同比-51.71％;归母净利润8077.35万,同比+33.44％。

   营收因结转减少下滑,结算毛利率提升

   公司2023年前三季度实现营收44.37亿,同比下降51.71％,截至报告期末,公司账面合同负债78.79亿,2020年末-2022年末分别为152.73亿、139.09亿、77.87亿,可结转资源的减少对应收入端的下滑。另一方面,公司前三季度综合毛利率24.83％,较去年同期的15.28％上升9.55个百分点,同时截至报告期末的销售管理和财务费用率合计14.13％,较去年年底提升6.36个百分点,让毛利率提升对利润的改善并不明显。

   考虑到公司在持续降低有息债的规模,同时公司项目开发和案场销售也进入尾声,我们认为销售管理费用和财务费用率在未来的趋势是下行的。

   负债率降至健康水平,现金流保持为正

   资本结构持续优化,杠杆逐年降低。公司剔除预收账款后的资产负债率由2020年末的66.94％降至报告期末的57.55％;净负债率由2020年末的70.44％降至报告期末的31.01％;报告期末公司在手账面资金23.71亿,加上销售回款可以覆盖一年内到期的有息债务;此外,公司前三季度经营性现金流净额13.20亿,为公司提供充足的流动性,同时公司前三季度投资性现金流净额-0.03亿,筹资性现金流-15.99亿,结合公司负债率的降低及存货的降低(账面存货2021年末、2022年末和报告期末分别为278.18亿、214.56亿、205.74亿),可以看出公司一方面加快项目周转,一方面确保自身安全性压低负债率,顺应当前房地产发展形势。

   投资建议:公司前三季度收入的下滑主要因结转项目减少,结算利润率有所改善,同时资产负债率和净负债率持续下降,有息债务总量逐年降低,显示了公司考虑了当前房地产行业形势下做出的努力,我们预计公司2023-2025年净利润分别为0.69亿、0.95亿、1.26亿,当前股价对应2023年PB为0.4倍,维持对公司的"买入"评级。

   风险提示:销售不及预期,利润率下滑,定增落地进度不及预期。