奥浦迈(688293):业绩短期承压,服务管线数量快速增长

业绩短期承压,研发加大投入。公司2023Q1-3实现营收1.72亿元(同比-23.0％),剔除2022年同期主要IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响,2023年前三季度收入较上年同期稳中有升,其中培养基收入上升超过20％;归母净利润4318万元(同比-48.0％),扣非归母净利润3170万元(同比-56.9％),业绩短期承压预计主要由于上年同期高基数及公司研发投入大幅增长等原因。2023年前三季度,公司研发投入合计3275万元(同比+34.5％),占营收比例达19.1％。

   分季度看,2023Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收0.68/0.53/0.50亿元,分别同比-6.5％/-28.0％/-34.0％;分别实现归母净利润2419/1369/530万元,分别同比-4.3％/-51.2％/-82.2％,Q3单季度剔除2022年同期主要IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入后较上年同期稳步上升,其中CDMO业务实现收入1450万元,较上年同期实现双位数增长。

   服务客户管线数量持续增长。截至2023Q3,共有162个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品,其中处于临床前阶段94个、Ph1临床阶段36个、Ph2临床阶段10个、Ph3临床阶段19个、商业化生产阶段3个,整体相较2022年底增加51个。

   投资建议:奥浦迈是国内培养基行业领军企业,深耕蛋白抗体药物高端培养基,将细胞培养产品与CDMO服务相整合,形成"产品+服务"双向引流、协同发展的商业模式。公司培养基业务服务客户管线数量快速增长,其中多个管线处于工艺变更及申报上市阶段,未来上市后有望持续贡献业绩增量;公司CDMO募投项目有望于2023年底前完成验证,未来公司项目服务能力将进一步扩大至Ph3临床～商业化生产阶段,CDMO业务竞争力有望提升。预计公司2023-2025年收入分别为2.43/3.32/4.59亿元,净利润分别为0.68/1.03/1.78亿元,目前股价对应PE分别为100/66/34x。结合绝对估值和相对估值,我们认为公司的合理股价区间为63.76～67.80元,相对目前股价有7％～14％的上涨空间。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。