沃尔德(688028):国内超硬刀具龙头,深度受益3C复苏

公司成立于2006年,2010年开始重点发展超硬刀具,22年收购3C领域超硬刀具以及硬质合金刀具生产制造的公司鑫金泉。公司主要产品是超硬刀具、硬质合金刀具以及培育钻石和CVD金刚石功能材料等超硬材料。高管多为核心技术人员出身,董事长、总经理陈继锋先生是教授级高级工程师。

   超硬刀具的材料主要是金刚石(PCD)、聚晶立方氮化硼(PCBN)两种,2021年中国超硬刀具市场规模约为57.8亿元,其中PCBN占比57.1％,PCD占比42.9％。

   全球来看,市场规模约50亿美元。超硬刀具厂商较为分散,2020年沃尔德在国内超硬刀具市占率4％,是行业龙头。汽车行业是超硬刀具最大应用下游,2021年在国内占到了69％市场份额。

   超硬刀具在3C行业的应用,主要是在3D玻璃、陶瓷及金属外壳和中框加工领域。

   3C领域材料多为铝合金和不锈钢,在加工铝合金中,PCD刀具切削力和切削温度低于硬质合金刀具,塑性变形小,寿命是后者的5倍左右。在加工不锈钢中,PCBN刀具高硬度,摩擦系数低,同等条件下是硬质合金刀具寿命的4倍左右。苹果、小米、三星等手机厂商目前已开始采用钛合金材料,钛合金手机中框整体良率约为30％-40％,远低于铝合金中框的80％;且加工时间长,约为铝合金的3-4倍。而超硬刀具正是加工钛合金的理想刀具。

   公司22年收购的子公司鑫金泉主要产品是超硬刀具和硬质合金刀具,客户集中在3C领域,综合毛利率50％以上,净利率30％左右。以23年上半年数据来看,公司整体实现利润0.38亿元,鑫金泉0.2亿元,利润占比超过一半。鑫金泉23、24年业绩承诺扣非归母净利润分别为5305、6522万元。公司具有适用于某新一代智能手机钛合金材料的结构件加工的刀具。

   消费电子周期底部复苏,折叠屏有望成为新趋势。小米集团合伙人、总裁卢伟冰判断全球手机市场今年已经到了谷底,估计2024年全球市场会有5％的增长。11月1日,小米14在首销的4小时内打破了四大电商平台近一年所有国产手机"首销全天销量及销售额"纪录。随着Mate60系列的热卖,华为计划将智能手机2024年的出货量相比2023年提高一倍,达到6000万至7000万部。苹果在今年6月6日发布其首款MR头显AppleVisionPro,明年初正式发售。此外,2023年中国折叠屏手机上半年出货总计达227万台,同比增长102.0％。

   出口方面,2022年公司的欧洲子公司开始运营,在欧洲已签约代理商13家。22年海外营收0.92亿元,毛利率50％以上。23年上半年营收0.54亿元,同比增长31.71％。海外市场将成为公司重要引擎。整包方面,公司能够为客户研发设计定制化刀具5.5万余种,同时参股了刀具总承包,实现公司刀具产品的快速导入。

   投资建议:公司作为国内超硬刀具龙头,3C领域占较大比重。目前消费电子处于周期底部,随着各家手机大厂推出爆款产品,复苏迹象已较为明显。此外消费电子材料钛合金化或成未来趋势,这将显著增加刀具用量。子公司鑫金泉深耕3C刀具多年,绑定多家优质大客户,预计明年有较大利润弹性。海外方面,公司超硬刀具去年打入欧洲市场后迅速迎来了较高增速,预计未来会成为重要增长引擎。预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.11/1.46/1.74亿元,对应11月13日股价,EPS分别为0.73、0.95、1.14元,对应PE估值分别为35.7、27.2、22.8倍。首次覆盖给予"买入-B"评级。

   风险提示:超硬刀具出口不及预期的风险、消费电子复苏不及预期的风险、市场开拓不及预期的风险。