贝特瑞(835185):公司近况更新,硅基需求静待放量,正极业务仍有空间-系列之十七

维持增持评级。考虑行业需求有所放缓及产能结构性过剩可能对盈利能力的影响,下修公司23-25年EPS为1.78(-0.32)元、2.32(-0.54)元、2.77(-1.13)元,参考可比公司估值同时考虑北交所流动性折价给予24年13XPE,下修公司目标价为30.16(-0.98)元。

   石墨化价格下跌提升公司盈利能力。23Q3公司实现归母净利润5.17亿元,同降6.5％,环降6.7％,我们预计主要系同期芳源及常州锂源股权价值变动所致;扣非归母净利润5.87亿元,同增53.2％,环增34.0％。Q3公司毛利率达19.66％,较Q2进一步提升4.01pct。根据鑫椤数据,箱式石墨化价格已由22年高点28000元/吨下降至目前的9250元/吨。公司石墨化自给率较低,充分受益于石墨化价格下降。

   负极材料产能出海,静待硅基需求放量。23Q3末公司具备负极材料产能49.5万吨,其中印尼负极一体化项目有望逐步落地,有利于进一步拓展海外市场客户。公司现有硅碳负极材料已迭代至第五代,实现产能0.5万吨,深圳在建硅基负极一期1.5万吨产能将根据市场需求逐步释放。

   正极材料仍有空间。公司正极材料出货以高镍三元为主,实现与亿纬、SK等客户的深度合资配套。23年上半年公司正极业务营收已超负极,23Q3末公司正极材料产能6.3万吨,在建产能2万吨,未来随着配套客户新产能的释放,正极材料出货有望持续提升。

   风险提示:新能源车增长放缓,负极行业阶段性产能过剩