中芯国际(688981):三季度营收符合预期,上调全年资本开支至约75亿美元-公司点评报告

中芯国际发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营收331.0亿元,yoy-12.4％,归母净利润36.7亿元,yoy-60.9％,扣非归母净利润22.7亿元,yoy-71.5％,前三季度综合毛利率23.0％,同比-16.9％,归母净利率11.1％,同比-13.8％三季度营收符合预期,毛利率贴指引上限。公司2023Q3单季度实现营收117.8亿元,yoy-10.6％,qoq+6.0％(美金计23Q3营收yoy-15.0％,qoq+3.9％,位于指引中位,上季度指引收入环比增长3％-5％),公司整体出货量继续增加。归母净利润6.8亿元,yoy-78.4％,qoq-51.8％,扣非归母净利润6.3亿元,yoy-77.6％,qoq-18.6％。单季度毛利率24.0％,qoq+1.9％(美金计23Q3毛利率19.8％,qoq-0.5％,贴近指引上限,上季度指引毛利率介于18％-20％)。单季度净利率2.0％,qoq-4.5％,yoy-6.3％。

   产能利用率企稳回升,逆势扩产彰显发展信心。中芯国际产能利用率自2023Q1见底以来逐步修复,2023Q2-Q3产能利用率恢复至77-78％。公司产能持续扩充,2023Q3总产能已提升至79.6万片/月,比较来看,2020年以来中芯国际扩产速度显著快于联电。2022年下半年以来中芯国际持续逆势扩产,长期全球硅含量持续提升背景下,彰显公司对自身技术发展及在全球代工业份额持续提升的信心。

   全年资本开支预计上调到约75亿美元。公司于2023年三季报中提出将全年资本开支预期从2022年报中提到的与2022年432.4亿元人民币大致持平的水平,提升至约75亿美金。主要是由于全球设备供应链交货周期好转,年底前设备进场数量比之前预测大幅增加。

   大力研发加速追赶,研发费用率领先。中芯国际研发费用率始终维持高位,2018年以来研发费用率始终高于同行业的台积电、联电、华虹公司,公司在纵向追求更小的晶体管结构的同时,持续利用已开发工艺节点的产线成本和性能优势,开展横向衍生平台建设,以满足庞大的终端市场的应用需求,以及各细分市场中不同客户的差异化需求。

   制造业的桂冠,制程追赶者的黎明。中芯国际处于快速扩张期,受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术追赶,公司估值有提升空间。随着公司产能加速扩张,先进制程逐渐放量。中芯国际预计2023年Q4销售收入环比增长1％-3％,毛利率将继续承受新产能折旧带来的压力,预计在16-18％之间(美金计)。展望2024-2025年,随着下游需求企稳,公司稼动率逐步修复,我们预计公司2023-2025年分别实现营收451.7/534.4/663.0亿元。受扩产折旧影响短期公司盈利水平承压,随着公司稼动率逐步恢复,我们预计2024-2025年公司盈利水平将持续修复。

   2023-2025年分别实现归母净利润54.7/69.0/95.0亿元,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:中美贸易摩擦、新技术研发进展不及预期、下游需求不及预期。