光迅科技(002281):业绩短期承压,产品布局领先,静待放量-2023年三季报点评

公司2023年前三季度实现收入43.27亿元,同比-18.06％;实现归母净利润4.14亿元,同比-15.80％;实现毛利率21.80％,同比-0.66pct。公司前三季度业绩有所承压,主要受下游电信市场需求趋弱所致,但是Q3同比降幅已明显收窄。随着400G骨干网的推进以及AI应用的快速发展,电信相干模块以及高端数通模块的需求未来有望得到显著带动。公司作为国内电信数通双龙头,在相干、硅光、1.6T等高端产品布局均较为领先,我们看好未来相关产品的持续放量。但是由于目前传统电信市场需求承压,同时公司高端数通产品尚未实现大批量放量,我们给予公司目标价32元,下调至"增持"评级。

   业绩短期承压,Q3单季度有所改善。公司2023年前三季度实现收入43.27亿元,同比-18.06％;实现归母净利润4.14亿元,同比-15.80％;实现扣非归母净利润3.51亿元,同比-21.45％;实现毛利率21.80％,同比-0.66pct。公司2023Q3单季度实现收入15.12亿元,同比-13.03％,环比-2.24％;实现归母净利润1.76亿元,同比-3.09％,环比+28.38％;实现扣非归母净利润1.41亿元,同比-5.82％,环比+7.02％;实现毛利率21.91％,同比+0.90pct,环比+0.43pct。由于目前电信市场整体需求趋弱,公司短期业绩承压,但是公司Q3单季度收入与利润同比降幅明显收窄。同时公司持续研发投入,前三季度研发费用率达9.48％。

   400G骨干网建设启动,公司作为相干光模块龙头有望充分受益。今年三月份,中国移动完成了首个400GQPSK离线系统超长距离原型机的验证,为400G骨干网络的建设奠定基础。2023年10月31日,中国移动通信也发布了骨干传送网400GOTN新技术试验网设备集中采购。我们认为400G骨干网建设的临近将显著推动其中必要设备——相干光模块的需求。光迅科技在相干光模块布局进展处于国内领先水平。公司于格拉斯哥ECOC2023上展示了高输出功率400GZR+相干模块,该产品出光功率最大可达+5dBm,功耗和散热表现也完全满足电信级组网应用,目前产品已完成验证,将于近期正式商用。我们认为公司在相干产品布局领先,在400G骨干网建设的大背景下有望充分享受利好。

   公司在硅光、1.6T等高端数通产品布局领先,有望承接AI爆发带来的需求增量。

   随着国内外科技巨头对于AI的持续投入以及Copilot等AI应用的不断落地,AI算力基础设施性能要求的不断提升正在推动其网络设备的快速升级,从而显著带动高端数通模块的需求。公司作为国内老牌光通信龙头厂商,在底层技术积累深厚,相关产品布局领先。目前公司800GDR8硅光高速模块送样验证进展顺利,并已具备大批量生产能力,可同时支持1x800G、2x400G、4x200G、8x100G等多种应用场景。同时公司在2023年11月中国国际进口博览会上展示了与国家信息光电子创新中心等联合推出的1.6Tb/s硅光芯片,在国际上首次验证了8×200Gb/sPAM4硅光互连芯片集成架构,有望作为下一代AI数据中心互连的解决方案。我们认为公司在1.6T、硅光等先进方案上布局领先,未来有望实现高端数通光模块的快速放量。

   风险因素:AI发展不及预期;800G等新产品需求不及预期;国内400G骨干网进展不及预期;研发进度不及预期;市场竞争加剧;技术路径风险;供应链风险;产品迭代进度晚于预期。

   盈利预测与评级:公司作为国内老牌光通信企业,是电信与数通行业双龙头。

   我们认为随着未来400G骨干网的推进以及AI应用带来的高端数通模块海量需求的释放,公司有望显著受益。但是由于目前传统电信市场需求承压,同时公司高端数通产品尚未实现大批量放量,所以我们下调2023/2024年归母净利润预测至5.52/7.09亿元(原预测值为7.61/9.10亿元),并新增2025年归母净利润预测8.35亿元。参考可比公司德科立、天孚通信、仕佳光子、中际旭创2024年Wind一致预期平均为38xPE估值,我们审慎给予公司2024年36xPE估值,对应目标价32元,下调至"增持"评级。