圣农发展(002299):10月量增价跌,积极并购扩产能

自建收购双驱动养殖产能扩张,维持"买入"评级继7月收购具备1亿产能的德成农牧78％合伙份额后、圣农于11月又收购了拥有6500万羽产能的太阳谷公司46％股权,同时,23Q3末公司在建工程和生产性生物资产分别同比+93％和25％,自建收购双驱动下养殖屠宰配套产能快速扩张。我们维持盈利预测,预计公司2023/24/25年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1亿元,参考可比公司Wind一致预期,考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C端净利率或持续改善,我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10xPE、调理品业务盈利给予20xPE,对应目标价29.94元,维持"买入"评级。

   10月产品销售量增价跌,积极并购扩产能圣农10月销售收入同比下滑12％、主要系产品销价下滑导致,其中生鸡肉和肉制品销量分别同比增长9％和22％、销价分别同比下滑12％和23％。

   11月13日,圣农发布公告称公司和董秘廖俊杰拟分别以2.49亿元和1625万元的自有资金收购太阳谷公司46％和3％的股权,并分别以6716万元和438万元受让太阳谷6716万元和438万元的可转债,交易完成后圣农发展、廖俊杰、德弘钰玺、AncientSteel(HK)Limited将分别持有太阳谷公司46％、3％、35％、16％的股权。太阳谷前身是美国嘉吉公司2011年在安徽省滁州市投资设立的嘉吉动物蛋白中国事业部、下辖三家全资子公司,覆盖了集饲料生产、种鸡繁育、雏鸡孵化、肉鸡养殖、屠宰初加工和深加工为一体的白羽肉鸡全产业链,肉鸡养殖屠宰配套年产能达6500万羽、食品深加工能力达7万吨。我们折算单羽收购价格约8.35元/羽、具有较高性价比。

   自建收购双驱动养殖产能扩张,调理品BC同驱并进养殖产能方面,继7月收购德成农牧78％合伙份额后、11月又收购了太阳谷46％的股权,德成农牧、太阳谷分别拥有约1亿羽、6500万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能或已近8亿羽,我们预计其2025年10亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面,圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体,重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造,加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度,带动调理品业务收入在2023年前三季度同比+26％,其中C端渠道收入同比+38％。

   生肉调理品双轨并进,维持"买入"评级周期视角下,白羽鸡价有望在明后年迎来长周期,圣农生肉盈利有望顺周期而上,种鸡国产替代有望加速;超越周期视角,圣农调理品业务C端快速增长,盈利增长可期。维持目标价29.94元,维持"买入"评级。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。