上海港湾(605598):签订盐城合作协议,国内地基需求开启释放-重大事项点评

公司发布与江苏盐城港控股集团签订战略合作协议的公告,盐城沿海发展潜力较大,滩涂面积空间广阔,与盐城港的合作将有利于未来长期发展,维持公司"买入"评级。

   盐城沿海发展潜力较大,滩涂面积空间广阔。盐城沿海滩涂面积4553平方千米,占江苏全省沿海滩涂面积的70％,相当于南京城区的二十多倍,海岸线长582千米,占江苏全省海岸线总长度的56％,且射阳河口以南沿海地段仍以每年10多平方千米的速度向大海延伸。根据《江苏沿海地区发展规划(2021-2025)》,2025年江苏沿海地区生产总值占全省比重力争达20％左右,我们预计未来盐城滩涂区域将成为全省经济发展重点。

   合作方为盐城港口发展平台,利于为公司未来成长助力。公司合作方江苏盐城港控股集团有限公司为市属一档国有企业,成建制整合了盐城沿海"一港四区"和市域内河港区,2023年上半年累计完成货物吞吐量6896.25万吨,在全国沿海50个主要港口中排名位列第20位,并于2023年6月16日正式开通中欧接续班列。《盐城市"十四五"沿海发展规划》提到,将以盐城港集团为平台,整合岸线港口资源,推进港口一体化建设、管理、运营,提升港口综合服务能级,与盐城港的合作将有利于为公司实现发展目标提供增长助力。

   凭借软地基处理优势,公司将持续受益地区发展。上海港湾为软地基处理领先企业,具有工法+大型项目经验优势。其首创的高空击密法具有较高的隐形壁垒,且公司拥有多年港口建设经验,此前完成包括上海洋山深水港、上海外高桥港区、江苏常熟港、新加坡60平方公里造地计划、印尼TarahanPort等大型项目,并且公司还在公路、铁路、石油化工、电厂、围海造地、市政等领域拥有丰富经验。此次合作将充分发挥公司相对行业领先的技术优势,助力盐城港口及盐城滩涂区域发展。

   国内市场需求释放,海外持续景气。近期国内大型项目需求逐步释放,此前国内首个、世界最大离岸式人工岛机场大连金州湾国际机场项目举行开工动员大会,总计划耗资263亿元,11月该工程进度加快,包括工程勘察设计、深层地基处理工程勘察及初步设计等项目有企业中标,我们预计设计包结束后相关施工包或将开始陆续招标。海外方面,短期东南亚各国建设项目正逐步推进,以印度尼西亚等国家为主建筑业需求稳健,展望未来,随着东南亚以及中东未来建筑业投资决策下不同类型基础设施和大型房建项目地基建设需求的提升,近期中东地区沙特相关大型项目也在按计划推进,未来行业需求景气向上,公司有望持续受益。

   风险因素:项目进展不及预期;低价竞争导致毛利率下行;原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;应收账款无法收回风险。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕海外市场,尤其在东南亚地区,其技术、标准、品牌已获得较高认可。短期,承接制造业转移的东南亚地区地基处理需求已快速放量;中长期,公司制定东南亚-中东、南亚及拉美-非洲"三步走"的市场开发计划,有望持续受益东南亚、中东等国家不同发展阶段带来的需求放量。

   根据公司2023年半年报,公司整体订单向好,新签合同达到6.66亿元,并考虑到地基处理工程项目整体工期偏短,未来收入确定性高。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.19/2.90/3.74亿元,现价对应PE为28.8/21.7/16.9倍。估值水平来看:1)横向而言,公司可比企业主要包括中化岩土、中岩大地、城地香江,2021年至今可比公司平均(ttm,剔除负值)PE水平分别为32.7、30.6、16.6倍;2)纵向而言,公司自2021年上市以来平均PE(ttm)为40.1倍。考虑到公司近年业绩持续提升,叠加经营质量总体优于可比企业(公司2023H1年毛利率达到35.3％,超过可比公司中化岩土、中岩大地、城地香江的8.79％、16.10％、24.91％;回款上,与国内企业不同,公司主要营收来自于海外业务,根据公司公告披露的部分海外项目付款条件为每月按照100％付款,但国内付款条款则为"工程竣工验收合格后一个月内付至工程结算价的60％,工程竣工验收后满一年付至审定价的80％"),我们认为可给予公司2024年35倍PE估值,对应市值102亿元,另外考虑到公司上市以来平均PB在3倍左右,我们认为可给予公司2024年3倍PB,对应市值61亿元,综合PE及PB估值,我们认为公司合理市值为90亿元,对应目标价31元,维持"买入"评级。