永和股份(605020):主营产品销量环比继续增长,但价格下跌拖累业绩

事件:公司发布2023年三季报,2023年1-9月,公司实现营业收入32.29亿元,同比+18.69％,归母净利润1.62亿元,同比-28.86％。2023年Q3,公司实现营收11.49亿元,同比+20.37％,环比-49.82％,归母净利润0.52亿元,同比-42.58％,环比-60.84％。

   2023年1-9月主营产品量增价跌拖累业绩。2023年1-9月,公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为85700.91、18900.05、158108.14吨,同比+24.8％、+138.61％、+131.67％,外售均价分别为20395.41、51882.36、2669.79元/吨,同比-20.37％、-32.74％、-33.76％,营收分别为17.48、9.81、4.22亿元,同比-0.63％、+60.49、+53.45％。含氟高分子材料板块随着新建FEP、PTFE产能陆续投产,进一步放量,化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量,外销量大幅增长,但受主营产品价格下跌较大拖累,公司利润有所下滑。

   氟碳化学品淡季仍保持环比增长,配额落地有望开启长景气周期。2023年Q3,公司氟碳化学品产品外销量为31724.55吨,环比+7.44％,外售均价为19609.03元/吨,环比-4.06％,由于三季度一般为制冷剂传统淡季,公司氟碳化学品均价环比小幅下滑,但外销量仍保持环比增长趋势。我们认为,当前HFCs配额方案已落地,2024年HFCs将按照配额生产销售,行业供给侧受配额政策约束,而下游需求稳步提升,长期向好趋势不改,公司氟碳化学品业务有望受益于行业长景气周期,持续向好。

   含氟高分子材料外销量进一步放量,看好长期成长。2023年Q3,公司含氟高分子材料外销量为8606.86吨,环比+34.87％,外售均价为42403.34元/吨,环比-22.62％,公司含氟高分子材料新增产能处于爬坡期,外销量进一步提升,但价格受下游需求偏弱影响,有所下滑。我们认为,待下游需求回暖产品价格进一步提升后,随着公司含氟高分子材料的持续放量以及产品品质的逐步提升,公司业绩有望持续增长。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.41/5.53/7.9亿元,EPS分别为0.63/1.46/2.08,对应PE分别为38/16/11倍,考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局,可有效保证公司氟化工产品的竞争力,叠加当前三代制冷剂配额方案已落地,制冷剂行业未来有望迎来长期上行景气周期,伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放,未来业绩有望持续放量。维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;政策变化风险;项目建设进度不及预期;