恒逸石化(000703):3Q23业绩环比改善,成品油景气回升增厚海外项目盈利

事件:2023年10月28日,恒逸石化发布2023年三季报,公司前三季度营业收入为1015.29亿元,同比下跌17.67％;归母净利润为2.06万元,同比下跌84.34％;扣非净利润为1.92亿元,同比下跌86.20％。对应公司3Q23营业收入为372.13亿元,环比上升3.56％;归母净利润为1.30亿元,环比上升215.76％。

   公司3Q23业绩修复,盈利环比回升。公司总体销售毛利率为3.88％,较去年同期上涨0.08pcts。销售费用同比下跌3.93％;管理费用同比上涨48.25％,主要系工厂实施技术改造工作;财务费用同比上涨41.61％,主要系利息支出同比增加;研发费用同比下跌12.64％。公司3Q23归母净利润环比上涨215.76％,净利率为0.53％,环比增加0.77pcts。

   公司前三季度现金流状况较好。经营性活动产生现金流净额为4.27亿元,同比增加111.32％,主要系下游需求回暖,负荷提升,化纤板块去库存。投资性活动产生现金流净额为-40.35亿元,同比减少218.33％,主要系前三季度对新建项目投资支出增加及对参股公司增资。筹资活动产生现金流净额为-32.67亿元,同比减少173.87％,主要系前三季度偿还到期借款增加及上年同期收到30亿可转债募集资金。期末现金及现金等价物余额为62.00亿元,同比减少38.25％,主要系前三季度经营活动、投资活动、筹资活动变动综合影响。应收账款同比上涨78.24％,主要系三季度末境外客户待收回货款增加,应收账款周转率下降,由去年同期20.61次变为12.15次。存货同比下滑23.32％,存货周转率下降,由去年同期8.37次变为6.38次。

   国内领先的"炼化-化工-化纤"一体化龙头之一,涤锦双链并驱。公司是国内领先的炼化-化纤龙头生产企业之一,主要从事成品油、石化产品、聚酯产品的研发、生产与销售,成立至今已实现"从原油炼化到涤锦双链"的均衡发展模式。据公司23年中报披露,截至23年上半年,公司拥有原油加工设计产能800万吨/年;参控股PTA产能1900万吨/年;PIA产能30万吨/年;

   公司参控股聚合产能1106.5万吨/年,其中聚酯纤维产能836.5万吨/年,聚酯瓶片(含RPET)产能270万吨/年;己内酰胺(CPL)产能40万吨/年,年产120万吨己内酰胺-聚酰胺(锦纶)产业一体化及配套项目持续推进;产能规模位居行业前列。其中公司文莱一期炼化项目的涉及产能为800万吨/年,现已可以达到110％的负荷,未来文莱炼化项目二期建成后将新增"烯烃-聚烯烃"产业链,推动一体化建设进程,提升公司整体的盈利能力。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1598.56/1749.14/1898.26亿元,实现归母净利润分别为3.55/11.75/18.58亿元,对应EPS分别为0.10/0.32/0.51,当前股价对应的PE倍数分别为73.9X、22.4X、14.1X。我们基于以下几个方面,1)国内投产PX产能持续扩张、PX供应偏紧得到缓解,聚酯长丝开工率稳步提升、对PTA需求起到支撑作用,随着PTA市场上游供给逐渐宽松且下游需求回暖,有望助力公司PTA产品盈利提升;2)新加坡成品油裂解价差一路上扬,叠加东南亚地区成品油供需偏紧,公司的文莱炼化项目有望大幅受益,利好公司业绩;3)聚酯行业落后产能逐步清出、行业集中度持续提升,上游产业链利润有望向聚酯端倾斜,利好龙头,我们看好涤纶长丝产业链景气度回升及公司文莱项目盈利增厚,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料和能源价格波动风险;下游需求不及预期;新建项目进展不及预期;宏观经济波动风险等。