联赢激光(688518):23Q3单季业绩承压,期待46电池等新技术产品放量-公司季报点评

事件。公司披露2023年三季报:1)2023年前三季度公司实现营收25.55亿元,同比+34.87％,归母净利润2.52亿元,同比+34.76％,扣非归母净利润2.25亿元,同比+29.62％。2)23Q2单季度公司营收8.54亿元,同比-5.87％,归母净利润0.54亿元,yoy-54.33％,扣非归母净利润0.46亿元,同比-58.55％。

   盈利能力有所承压,费用率同环比略升。根据公司2023年三季报,23Q3公司营收和归母净利润分别同比-5.87％/-54.33％,我们认为主要系公司设备验收同比减少及盈利能力同比下降所致。具体而言:1)2023年前三季度毛利率和净利率分别为33.82％/9.89％,yoy-2.12/-0.01pct,其中23Q3毛利率和净利率分别为30.18％/6.27％,yoy-4.71/-6.64pct,环比-5.16/-5.60pct。2)23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.03％/15.09％/5.61％/-0.47％,同比+0.99/+1.40/+1.97/-0.09pct,环比+0.13/+1.68/+0.14/+0.07pct,单季度费用率同环比略有提升,其中管理费用率同环比均有较为显著增加。

   存货和合同负债保持较高水平,未来业绩有一定保障。根据公司2023年三季报,23Q3末公司存货为27.52亿,同比+4.48％,较23Q2末减少2.95％;

   合同负债为18.70亿元,同比+13.58％,较23Q2末减少6.15％。公司23Q3末存货和合同负债仍保持较高水平,对未来业绩有一定支撑作用。

   核心项目进展顺利,期待成为新增长点。根据公司2023年半年报:1)光伏:从在研项目来看,钙钛矿激光刻蚀工艺研发,涵盖P1-P2-P3-P4激光刻蚀设备,目前获少量试用订单。2)4680电池:完成46圆柱电池生产中各焊接工序工艺的验证;完成圆柱电池高速焊接的工艺开发,焊接速度提升至500mm/s。3)模组焊接工艺,目前效果较好,完成方壳电池模组端板CMT焊接工艺验证和客户样品验证。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润3.51/4.51/5.15亿元,EPS分别为1.04/1.33/1.52元/股,参考可比公司估值,我们给予公司2023年22-24倍PE估值,合理价值区间为22.88-24.96元/股(预计2023年公司EPS为1.04元),合理市值区间为77-84亿元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险、公司海外拓展进度低于预期、核心项目进展低于预期、公司业绩不及预期等。