皇马科技(603181):特种表面活性剂龙头企业,产品结构升级推动盈利能力提升

事件:2023年10月26日,皇马科技发布2023年三季报,公司前三季度收入为14.06亿元,同比下降18.31％;归母净利润为2.35亿元,同比下降38.01％;扣非净利润为2.07亿元,同比下降23.12％。对应公司3Q23营业收入为5.09亿元,环比上升9.48％;归母净利润为0.85亿元,环比上升18.49％。

   受产品结构调整影响2023年前三季度业绩同比下滑,3Q23业绩环比改善。

   2023年前三季度公司"大品种"/"小品种"板块1收入分别为0.56/13.49亿元,YoY分别为-80.41％/-5.97％;销量分别为0.80/9.78万吨,YoY分别为-76.95％/6.49％。营收同比下降主要与公司优化产品结构导致大品种减水剂销量大跌以及主要产品价格均出现下降有关。2023年前三季度公司"大品种"/"小品种"产品均价分别为6986.95/13795.27元/吨,YoY分别为-15.00％/-11.70％。原材料方面,2023年前三季度环氧乙烷/环氧丙烷采购均价分别为5605.30/8618.37元/吨,YoY分别为-14.19/-8.66％。2023年前三季度公司销售费用率为0.50％,同比上升0.05pcts;管理费用率为2.93％,同比上升0.16pcts;财务费用率为-0.02％,同比上升1.59pcts;研发费用率为3.86％,同比下降0.54pcts。2023年前三季度公司归母净利润出现下滑,净利率为16.69％,同比下降5.31pcts,其主要原因为其他收益及资产处置收益率大幅减少所致。单季度来看,3Q23公司销售毛利率为25.80％,环比上升1.62pcts,其主要原因为附加值较高的"小品种"产品销售占比逐步提高所致。

   前三季度公司现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为2.28亿元,同比下降45.40％;投资活动产生现金流净额为-1.89亿元,同比下降427.64％;筹资活动产生现金流净额为-1.12亿元,同比上升24.75％。期末现金及现金等价物余额为5.63亿元,同比下降26.87％。应收账款同比上升14.60％,应收账款周转率有所下降,由2022年同期的7.48次变为5.78次。

   存货同比下降17.78％,存货周转率有所下降,由2022年同期的5.39次变为4.84次。

   投资建议:我们预计皇马科技2023-2025年收入分别为20.48/27.34/33.91亿元,同比增长-6.18％/33.52％/24.02％,归母净利润分别为3.42/4.87/6.25亿元,同比增长-28.30％/42.38％/28.42％,对应EPS分别为0.58/0.83/1.06元。结合公司11月20日收盘价,对应PE分别为20/14/11倍。我们基于以下四个方面:1)我们看好公司产品结构优化战略,随着大品种产品的减产以及新材料树脂、聚醚胺及高端电子化学品等小品种产品板块布局的加快,预计公司整体盈利水平将不断提升。2)我们看好公司强大的科研平台以及产学研合作体系,预计公司将在各板块持续开发出具有自主知识产权的新产品,产品竞争力将进一步提升。3)我们看好公司与上游原材料供应商的稳定合作关系,其能够保障公司原材料的充足以及生产的连续性。4)我们看好公司在建项目与新建项目的逐步达产,其有助于公司完善自身产业布局、实现产品板块的横向与纵向延伸。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,需求不及预期风险,环保风险,安全生产风险