永新光学(603297):显微镜主业乘国产替代之风,激光雷达业务放量可期

永新光学:立足光学显微镜和条码机器视觉,拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务。公司是国内老牌光学厂商,主要从事光学显微镜和精密光学元组件的研发、生产和销售,其中显微镜业务分为OEM和自主品牌两种模式,从过往教育类为主的低端显微镜向高端显微镜领域拓展,客户覆盖尼康/徕卡及教育与医疗机构等,光学元组件业务下游覆盖条码及机器视觉、车载光学、医疗光学等领域,客户包括霍尼韦尔/得利捷/禾赛等各领域头部厂商。

   2014～2022年公司营收及利润呈上升趋势,2023年前三季度业绩短期承压,主要系条码业务下游客户去库存及需求不振。2022年起公司实施"2+2"业务布局,在立足光学显微镜和条码机器视觉两大核心业务的基础上,拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务。

   显微镜主业深度受益国产替代趋势,条码及机器视觉需求逐步回暖。光学显微镜市场需求稳定增长,GrandViewResearch预计2026年全球光学显微镜市场规模达61亿美元,21～26年CAGR达6.3％。国内厂商在低端产品占据一定市场,但在高端领域与国外厂商仍有较大差距,国家政策持续加码助力国产替代。公司显微镜相关技术能力国内领先,过往产品主要为教育类的低端显微镜,正加速布局高端产品,率先开发出共聚焦、超分辨等高端显微镜。

   我们认为显微镜业务将深度受益于国产替代趋势以及市场规模的不断扩大持续成长。条码及机器视觉方面,条码需求短期承压但三季度已环比回暖,中长期来看增长较为稳定,CoherentMarketInsights预计2027年达108亿美元,21～27年CAGR达7.6％。公司为条码光学组件龙头,与多家头部厂商长期深度合作,随着下游需求逐步恢复,有望恢复稳健增长。机器视觉需求短期承压,但行业长线成长逻辑依旧清晰,老龄化及技术发展驱动智能制造升级,Market＆Markets预计2025年全球机器视觉市场达1276亿元,21～25年CAGR达12.2％。公司将条码领域的技术积累复用到机器视觉领域,已导入康耐视等海外龙头,机器视觉相关产品开始放量。

   汽车智能化趋势下激光雷达业务蓄势待发,医疗光学国产替代需求赋能中长期增长。汽车智能化加速渗透,带动车载光学需求增长。其中激光雷达处于早期渗透阶段,近两年快速增长,中长期来看L3级自动驾驶有望打开成长空间,Yole预计2028年车载激光雷达市场规模达45亿美元,22～28年CAGR高达55％。公司较早布局激光雷达业务,从光学组件拓展至整机代工,卡位禾赛等激光雷达头部厂商并持续扩大客户群,具备较大的增长弹性,同时在摄像头领域向索尼供应镜头镜片,我们认为汽车智能化趋势将为公司车载光学业务提供中长线发展动能。在医疗光学领域,手术显微镜、内窥镜、体外诊断和医疗影像等领域的医疗光学产品市场需求正迅速上升。目前高端产品高度依赖进口,国产替代空间广阔。公司依托显微镜及核心光学部件多年沉淀,着力发展医疗光学业务,为公司未来重要战略,我们认为国产替代需求将深度赋能公司中长期增长。

   投资建议:公司是国内老牌光学厂商,主要从事光学显微镜和精密光学元组件的研发、生产和销售,立足光学显微镜和条码机器视觉的同时,正拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务。我们预测公司2023～2025年营收为8.63/11.36/15.01亿元,归母净利润为2.63/3.24/4.15亿元,对应PE39.7/32.2/25.1倍。考虑到公司兼具主业高端产品国产替代和新业务为低渗透率创新赛道两大特性,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:市场需求不及预期风险、技术革新风险、汇率波动风险、国际贸易环境变化风险、新增产能的市场拓展风险。