诺普信(002215):蓝莓业务拐点已至,第二增长曲线强势启动-投资价值分析报告

诺普信是国内农药制剂龙头企业。公司凭借对农业的深度理解和敏锐洞察,开拓特色生鲜消费业务,打造第二增长曲线。公司确立了以基质蓝莓为核心单品的发展战略,目前已在云南园地资源、专利品种及促早技术应用、全国销售渠道建设等方面具备先发优势,并实现了产量、销量及增速的阶段性目标。在当前国内冬春季蓝莓供不应求背景下,公司早熟蓝莓有望实现量价齐升。目前,蓝莓业务已展现出强劲增长动能和可观业绩弹性。同时,公司农药制剂业务持续保持行业领先优势,并有望在资金、技术和人才方面助力特色生鲜消费业务。

   我们认为,蓝莓业务已为公司培育出新的增长极,并打开中长期增长空间,有望再造一个新的"诺普信"。当前,公司蓝莓业务和整体业绩增长拐点已至,具备可观的业绩和市值增长空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   制剂龙头切入特色生鲜赛道。诺普信作为国内农药制剂龙头企业,凭借对农业行业近三十年的深入理解,近年来加速拓展特色生鲜消费业务,打造公司第二增长曲线。经过多年探索,公司在特色生鲜消费业务确立以基质蓝莓为核心主打单品,构建特色生鲜产品矩阵,主打冬春销售战略。当前,农药制剂业务为公司贡献稳定业绩,特色生鲜消费业务业绩已开始兑现。2023年上半年,特色生鲜消费业务营收同比大幅增长259％,占公司整体营收16％。

   云南基质蓝莓兼具天时地利,产业供给侧将迎重大变化。当前国内蓝莓供应呈现较强季节性,传统国产地栽蓝莓集中于每年5-8月上市,难以满足日益增长的鲜食蓝莓需求。而进口蓝莓售价偏高,且供应数量相对有限、品质新鲜度较弱。云南作为全球蓝莓最适宜产区之一,凭借其独特气候和地理条件,易培养出具有品质佳、成熟早特性的蓝莓,能有效补充国内冬春季蓝莓供应。然而,受限于海拔、区域气候、土地政策等因素,目前云南可用于蓝莓种植的果园地极为稀缺。因此,具备充足云南土地资源的蓝莓种植公司将获核心竞争壁垒。

   此外,优质专利品种和促早技术应用也将推动实现蓝莓早熟提前上市。我们认为,在当前蓝莓整体供不应求和季节性显著短缺的供需格局下,具备云南园地资源、蓝莓种植技术先发优势的企业,有望充分享受蓝莓产业发展战略红利。

   土地、技术、销售筑牢竞争壁垒,蓝莓业务拐点已至。土地方面,目前公司已有3.5万亩土地资源,2024年产果面积将达约2万亩。公司仍加速扩张蓝莓种植基地。我们预计,到2026年公司蓝莓投产面积将快速提升到5万亩。我们认为,公司有望凭借其在云南规模可观的优质土地资源,迅速形成蓝莓基地规模优势。技术方面,公司正大力推进蓝莓专利品种比例提升和促早技术应用,有望在摊薄成本费用的同时,抢占年底空白市场,提升产品销价。销售方面,公司正积极拓展产销一体化布局,建立完善品牌矩阵,拓展前置仓模式,与终端销售网络直接合作,有望实现降本提价和毛利水平提升。此外,公司作为农药制剂行业龙头企业,农药制剂业务持续保持行业领先地位,并在资金、技术和人才等方面赋能特色生鲜消费业务,助力公司加速发展蓝莓业务。

   风险因素:土地拓展及种植园建设不及预期;农药制剂或蓝莓价格出现大幅波动;国内蓝莓市场严重供过于求风险;公司销售渠道建设及推广不及预期;极端自然灾害风险;地缘政治冲突导致相关技术被封锁风险。

   盈利预测、估值与评级:目前公司正积极拓展特色生鲜消费业务,打造第二增长曲线。随着其核心单品基质蓝莓的投产面积快速增加,公司蓝莓产销量或将实现高速增长。综合考虑公司在云南园地资源、专利品种及促早技术应用、全国销售渠道建设等方面具备先发优势,我们预计公司未来三年特色生鲜消费业务将贡献核心业绩。我们预测,公司2023-2025年归母净利润分别为4.2/7.3/10.3亿元,对应EPS预测为0.42/0.73/1.04元。综合考虑公司特色生鲜消费业务高增预期、农药制剂业务的领先行业地位,参考农产品种植(苏垦农发、北大荒)及农药制剂(扬农化工、润丰股份)可比上市公司现价对应2024年平均16xPE(苏垦农发为中信证券研究部预测,其余为Choice一致预期),并结合绝对估值结果,我们给予公司2024年16xPE,对应目标市值122亿元,对应每股价值12元。首次覆盖,给予"买入"评级。