北汽蓝谷(600733):国内电动汽车先行者,"极狐+华为智选"打造差异化矩阵

公司是国内电动汽车先行者,近年处于产品升级转型期。北汽蓝谷控股股东为北汽集团,实际控制人为北京市国资委,旗下拥有全资子公司极狐汽车和北汽新能源,主营ARCFOX极狐品牌和BEIJING品牌。子公司北汽新能源创立于2009年,是我国首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业,北汽蓝谷于2018年通过重大资产重组成为国内新能源汽车第一股。近年公司处于产品转型期,原材料高企、高强度研发＆营销投入施压业绩。2023年公司加快新品推出节奏及产品调整,2023年前3季度营收93.08亿元,同比+63.1％,归母净利润亏损32.51亿元,同比收窄2.48亿元。

   极狐品牌:定位高端智能科技,"场景化造车"再出发。ARCFOX极狐品牌定位高端智能纯电动汽车,目前已上市车型有αT/森林版/先行版、αS/森林版、紧凑级MPV考拉。1)2023年公司加快新车投放节奏:随着αSHi版升级更名为αS先行版,以及基于"场景化造车"理念打造的αS/T森林版、考拉的陆续上市,极狐系列销量显著恢复,10月极狐全系销量3107辆。2)极狐系列两款新车推出在即:2023年11月17日,纯电动中型SUVαT5于2023广州车展正式首发亮相(将于11月30日开启预售),凭借高安全性、高空间利用率、长续航等优势重新定义新一代家庭用车;纯电轿车αS5或将于2024年上半年发布。

   华为智选模式(鸿蒙智行)将落地,发力高端电动智能汽车。公司与华为最早在2017年即开始在智能网联电动领域开展合作,2021年发布的极狐αSHI版是全球首款搭载华为HI智能汽车解决方案的量产车、首款搭载鸿蒙的高端纯电量产轿车。2023年8月14日,公司发布公告称,北汽新能源与华为在现有战略合作基础上,将与华为开展智选合作。智选首款车型定位为高端智能纯电动轿车,新车型将基于现有BE22平台升级后打造,由北京高端智能生态工厂负责生产。华为智选模式下,华为深度参与产品定义、造型设计、营销、用户体验等环节,智选品牌的智能化水平、品牌运营、市场知名度等有望得到充分提升。

   投资建议:随着极狐旗下两款新车上市和华为智选车型的推出,公司在智能电动汽车领域将形成"极狐+华为智选"差异化矩阵,在覆盖市场空间的拓展中,公司新车市场规模有望打开。预计公司2023/2024/2025年营业收入为159.87/293.18/356.24亿元,归母净利润为-48.08/-39.12/1.01亿元,对应当前股价的PS分别为2.18倍、1.19倍、0.98倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车市场竞争加剧;原材料价格波动风险;研发及生产进度滞后风险;业绩持续亏损风险