中国核建(601611):核电建设行业龙头,双碳背景下增长空间广阔

中国核建是我国核电建设的龙头,积极拓展工业与民用建设业务,推动公司营业收入增长。在双碳背景下,公司将受益于政策支持和核电发展,核电建设业务保持快速增长。此外,公司积极开拓工业与民用工程建设,在手订单饱满,有望保障未来营业收入的增长。我们预测公司2023/24/25年EPS为0.64/0.71/0.81元,现价对应PE为11.1/9.9/8.7倍。考虑到公司是核电建设龙头,业绩具有较高确定性,综合PE、PB估值,我们给予公司目标价8.5元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   核电建设行业龙头,积极扩展工业与民用建设领域。中国核建是我国核电建设的行业龙头,拥有三十余年参与多项重大项目的建设经验。2022年核电工程业务营业收入为167.48亿元,同比增长40％,占总营业收入的17％,展现出良好的盈利能力,毛利率维持在15％左右。核电工程的营收增长速度快于工业与民用工程,有望带动公司利润提升。同时,公司将核电建设的经验延伸至工业与民用工程领域,规模逐年扩大,2022年后者营收占总营业收入的77％,成为公司稳定的收入来源。

   核电助推"双碳",发展前景可期。我国拥有自主知识产权和自主品牌的第三代核电"华龙一号",以及全球首个陆上商用模块化小堆"玲龙一号",已成为继美国、法国、俄罗斯后,第四个拥有独立自主第三代核电技术的国家。截至2022年底,我国核电装机容量达到5553万千瓦,累计发电量占全国总发电量的4.98％。在"双碳"背景下,国家出台多项政策大力支持核电的发展,规划到2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦。中国核能行业协会发布的《中国核能发展报告(2023)》预计到2035年我国核能发电量在总发电量的占比将达到10％,相较于2022年将实现翻倍增长。

   中核集团业界领先,为公司提供坚实的业务支持。目前我国具备核电运营资质的四家企业分别是中核集团、中国广核、国家电投和华能集团。其中,中核集团凭借丰富的经验、较大的规模、强劲的实力成为我国核电运营的核心企业。

   截至2023年3月,中核集团在运和在建总装机容量3493万千瓦,全国占比43％。

   中核集团产业链完整,涵盖天然铀、核燃料、工程建设、先进核能利用和核技术应用等多个领域。集团能够在核电项目、技术和产业链等方面提供全方位支持,助力公司持续发展。

   核电建设技术含量高,公司优势明显。1)截至2023年6月,公司旗下的5家企业具备国家核安全局颁发的《民用核安全设备安装许可证》,建设资质得到认可。2)公司具有明显的技术优势。三十余年的发展让公司积累了横跨二代、二代+、三代以及四代的核电技术堆型,包括CNP、M310、CPR1000、EPR、VVER、AP1000、CAP1400、华龙一号、高温堆、重水堆、实验快堆、先进研究堆等。3)公司能够提供核电工程施工图设计、建设施工、系统调试、检维修等全产业链服务,保证核电站安全平稳运行。4)公司经验丰富,承担了在运和在建核电机组的97％的核岛安装和94％的核岛土建工程。5)公司建设规模最大,能够同时承建超过40台核电机组。2022年,公司在核电工程板块新签合同金额为380亿元,同比增长59.66％,为业务保持高速增长提供了保障。

   工业与民用工程协同发展,在手订单支持收入增长。公司借助在核电建设领域积累的经验和技术,积极开拓石油化工、房屋建筑、市政、公路、桥梁、隧道、环保、城市轨道、水利水电建设等领域,2018-2022年营业收入复合增长率为21％,毛利率维持在8％。2022年公司新签合同额为1010亿元,在执行未完成合同金额为1437亿元,充足的工程储备将支持收入继续增长。

   风险因素:核电工程业务建设进度不及预期;工业与民用业务建设不及预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;

   海外业务开展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司在核电建设领域处于领导地位,核电建设业务有望继续增长,且工业与民用工程业务有充足的订单,进一步助力业务增长。我们预测公司2023/24/25年EPS为0.64/0.71/0.81元,对应PE为11.1/9.9/8.7倍。公司一年来平均PE估值为13x,目前处于11-12xPE的低估值区间。考虑到公司是核电建设龙头,相关业务增速较快,公司有望回到近一年的估值中枢,我们给予公司2023年13倍PE,对应目标价8.3元。近一年公司PB平均估值为1.4,当前处于1.1-1.3xPB的低估值区间,考虑到公司业绩具有较高确定性,我们预测公司估值将回到合理范围,给予公司2023年1.4xPB,对应2023年目标价为8.7元。综合PE、PB估值,我们给予公司目标价8.5元,首次覆盖,给予公司"买入"评级