曲美家居(603818):定增获同意注册批复,业绩逐步迈入改善通道-点评报告

公司公告本轮定向增发获证监会同意注册批复,本次定向增发计划募资8亿元,用于河南曲美家居产业二期项目(计划投入募集资金3.5亿元)、Ekornes挪威工厂产能升级建设项目(2.1亿元),偿还借款及补充流动资金(2.4亿元)。

   定增通过补充现金偿还债务,利息支出有望降低截止23Q3公司有息债务规模32.5亿元(人民币),环比Q2略有下降,Q3利息支出7739万元,由于全球加息,海外浮动利率较高,利息支出同比增加。本次定增中偿还借款及补充流动资金2.4亿元,且截至Q3公司账面现金余额6.38亿元叠加23年利润表虽现承压,但经营现金流的表现依然相对稳健,我们预计24年伴随定增落地,公司有望偿还部分海外高利率债券,释放利润空间。

   推进曲美科创产业园建设,有望优化报表质量公司与中科亚太共同建设14万平曲美科创产业园,借助中国科学院平台优势,曲美科创产业园近期将引入国产数字化设计软件开发企业、汽车激光雷达等智能制造和新能源汽车配套企业,预计通过两年孵化期,园区整体产值可达15亿元。此项目若成功实施,24年有望贡献稳定现金流,优化公司报表质量。

   Ekornes:盈利能力边际修复确定,静待需求改善Q1-Q3海外子公司Ekornes实现收入30.95亿挪威克朗(下同),同比-19.7％,其中Q3实现收入9.5亿,同比-15.8％,边际持续修复(Q1-Q2分别-23.7％/-18.3％)。分品牌看:1)Stressless:23Q1-Q3实现收入23.12亿,同比-19.15％,其中Q3同比-21.0％,22年以来欧美高通货膨胀下需求承压,Stressless作为Ekornes主要品牌压力较明显,但公司通过配套品等强产品矩阵、广泛高效的分销网络支撑业务。

   2)IMG:23Q1-Q3实现收入6.00亿,同比-23.17％,其中Q3同比+2.6％,恢复成长,一方面系产品性价比较高,海外消费降级趋势下,需求表现较好,另一方面公司泰国工厂供货开始提速。

   3)Svane:23Q1-Q3实现收入1.83亿,同比-13.58％,其中Q3同比-8.47％。床垫等产品开始逐步以Stressless品牌进行市场推广,期待放量。

   毛利率:Q3Ekornes毛利率67.32％,环比+3.3pct,同比-0.6pct,一方面系高价原材料库存逐步消化完毕(Q3存货8.64亿,相比Q2末下降),另一方面公司于23年初启动Focus23计划,旨在控制成本并确保未来的盈利能力,相关措施贡献在Q3逐步显现。

   利润率:Q3EkornesEBIT净利率9.7％,Q1-Q2分别为-2.7％/-1.7％,业绩改善已验证,我们预计伴随海运费和高价库存优化,盈利水平有望持续修复,24年业绩释放可期。

   国内品牌:品牌焕新战略稳步推进,逐步复苏23年公司一方面在全品类、一站式的服务基础上进行品牌升级,满足消费者对同一空间、多种功能的需求,另一方面加强线上内容资产建设,围绕"曲美Lab"打造爆款单品,"墩墩沙发"市场表现良好,24年有望逐步贡献业绩增量。

   盈利预测与投资建议我们预计23-25年实现收入43.5/50.1/56.5亿元,分别同比-10.32％/+15.07％/+12.77％,23年多重不利因素影响下业绩承压,我们预计23年公司归母净利润为-1.8亿元,24-25年预计实现归母净利润2.38/3.9亿元,24-25年对应PE14/8X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动,海外需求修复不及预期,科创园招商不及预期