兴瑞科技(002937):Q3业绩稳健增长,汽车电子业务有望进入快速增长期

事件:公司发布2023年三季度业绩报告,2023年前三季度公司实现营收14.87亿元,同比+17.51％;实现归母净利润1.90亿元,同比+32.24％;实现扣非净利润1.88亿元,同比+25.62％。分季度看,公司2023年Q3实现营收5.19亿元,同比+1.81％,环比+6.43％;实现归母净利润0.74亿元,同比+11.89％,环比+16.23％;实现扣非净利润0.73亿元,同比+5.64％,环比+14.83％。

   汽车业务占比提升,盈利能力持续提升:2023年Q3公司业绩稳健增长主因:1)新能源汽车订单持续提升,汽车业务占比提升。2023年前三季度,汽车电子及新能源汽车业务收入占比达48％以上,同比增长70％,其中新能源汽车业务占汽车电子比例达70％以上,并实现翻倍增长。2)智能终端逐渐恢复交付周期,Q3实现环比增速10％-15％。2023年Q3公司毛利率为28.22％,同比+2.01pcts,环比+2.87pcts;净利率为14.27％,同比+1.37pcts,环比+1.20pcts。费用方面,2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.20％/5.89％/3.84％/-0.75％,同比变动分别为-0.44/-0.98/-0.30/+2.61pcts,其中财务费用率增长主要系利息费用增加及汇率波动影响所致。

   新能源汽车电装订单放量,车电业务有望进入快速增长期:公司进一步明确新能源汽车电装领域核心部件的战略定位,实现单一产品到平台型产品的定点增量及多品类产品的拓展,在客户、产品线、产能等方面进展顺利。1)客户拓展:松下、博世等优质老客户销量快速提升和定点项目增加,并快速开拓了尼得科Nidec、日本电装等国际电装头部客户。同时公司通过中车时代及国内电装头部企业的认可和项目定点,向国内更多新车型提供产品,覆盖的终端车型逐步增加。2)产品线:从新能源汽车电池和电控镶嵌件拓展到毫米波雷达、连接器、传感器相关结构件等智能化部件,同时实现产品从单一车型向平台型多款车型扩展。3)产能规划方面,公司加大资本开支,慈溪新能源汽车零部件产业基地预计于2024年上半年投产,目前已启动部份新设备搬迁工作。产能扩充有望支撑新能源汽车广阔成长空间,助力公司新能源汽车业务加速发展。

   智能终端恢复交付节奏,量价齐升持续贡献业绩:在客户拓展方面,公司实现了对特艺、萨基姆等优质老客户的销售快速提升,同时拓展了与北美电信、兰吉尔等头部优质客户的良好合作关系,获得新品定点。产品线拓展上,公司智能终端产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类。根据"兴瑞转债"2023年度跟踪评级报告,随着公司产品矩阵由单功能结构组件向结构模组件升级,智能终端零组件销售均价上涨。我们认为,公司智能终端产品逐渐恢复交付周期,新品上量顺利,在手订单饱满,智能终端业务量价齐升有望持续贡献业绩。

   下调盈利预测,上调至"买入"评级:考虑到智能终端业务上半年交付延后拖累业绩,我们下调盈利预测。公司新能源汽车电装订单快速放量,新客户新项目持续导入,23年H1公司陆续获得尼得科、中车时代及国内电装头部企业的项目定点并通过其向国内、外更多新车型提供产品,新能源汽车零部件生产业务所覆盖的终端车型逐步增加。为满足客户订单需求,公司积极布局扩产,24年H1新增慈溪新能源汽车零部件产业基地投产。我们看好公司项目定点订单持续增加,新能源汽车订单陆续释放,汽车电子业务有望进入快速增长期,成为未来公司业绩增长的主要引擎。智能终端业务Q3已恢复正常产品交付节奏,我们认为未来WiFi7+AI赋能智能终端产品将带来价值量提升,同时看好公司未来智能终端产品不断迭代,新旧产品动能切换有望改善毛利率,打开公司未来成长空间。整体而言,公司从消费电子成功转型成汽车电子,汽车电子业务步入高增长期,智能终端业务亦将逐步改善,我们看好公司未来的高成长性,上调至"买入"评级,预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.72亿元、3.59亿元、4.62亿元,EPS分别为0.91元、1.21元、1.55元,对应PE分别为28X、21X、16X。

   风险提示:宏观环境波动风险,新业务开拓不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧。