永和股份(605020):制冷剂景气周期有望推动业绩改善

事件:公司2023年前三季度公司实现营收32.29亿元,同比增长18.69％,归母净利润1.62亿元,同比下降28.86％。其中三季度单季度实现营收11.49亿元,同比增长20.37％,单季度扣非净利润4942万元,同比下降28.64％。相对于二季度,公司营业收入增长,利润有所下降,我们预计随着制冷剂配额落地,制冷剂价格上涨将推动公司业绩改善。

   三季度营收增长,利润有所下降。2023年三季度公司氟碳化学品销量3.17万吨,同比增长28.0％,环比增长7.4％;含氟高分子材料销量8607吨,同比增长234.6％,环比增长34.9％;化工原材料销量5.54万吨,同比增长85.0％,环比增长4.3％。从营业收入来看,氟碳化学品营收6.22亿元,同比增长2.6％,环比增长3.1％;含氟高分子材料营收3.65亿元,同比增长81.3％,环比增长4.4％;化工原材料营收1.32亿元,同比增长11.2％,环比下降17.8％。公司福建邵武基地产能逐步释放是公司营收增长的主要动力,但市场需求不足,制冷剂价格走低拖累业绩,随着2024年制冷剂配额规定逐步落实,制冷剂价格有望逐步上涨。

   邵武基地产能逐步释放,含氟高分子材料推动公司业绩上升。公司聚焦含氟高分子材料产品,截至2023年6月30日,含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨,主要产品品质和产能规模国内领先。2022年邵武基地项目一期陆续建成投产,一期5万吨/年AHF于2022年6月建成投产,4.4万吨/年HCFC-22、4万吨/年HFC-32、2.8万吨/年TFE、6万吨/年氯化钙、1万吨/年HFP等装置相继于2022年底及2023年3月顺利开车试生产,为公司化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料板块增添生力军;一期0.75万吨/年FEP(柔性生产0.3万吨/年PFA)装置已经投产,为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础。邵武永和氟化工生产基地项目二期和1万吨/年全氟己酮、0.3万吨/年HFPO扩建项目也已进入全面建设阶段。在这些产品领域公司是龙头企业,预计将进一步扩大市场份额,助力公司快速发展。

   HFCs配额方案落地,制冷剂行情有望逐步回升。11月6日,生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。方案确定我国HFCs生产基线值为18.53亿tCO2、HFCs使用基线值为9.05亿tCO2(含进口基线值0.05亿tCO2),企业的HFCs(除去HFC-23)生产配额核算按照各品种2020-2022年生产总量计算,同一品种的HFCs可以在生产单位间等量调整,不同品种的调整仅可在申请2024年度配额时调整。供给端HFC生产供应逐步收紧,需求端家电、汽车等下游产业回暖,制冷剂行情有望上行。

   维持"增持"投资评级。考虑到今年制冷剂涨价不及预期,我们预计公司2023-2025年收入分别为43.36亿元、55.94亿元和66.56亿元,归母净利润分别为2.51亿元、5.69亿元和7.34亿元,EPS分别为0.66元、1.50元和1.94元。当前股价对应PE分别为38.1倍、16.8倍和13.0倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。