鼎龙科技(603004):染发剂原料龙头,特种材料高速增长-投资价值分析报告

发行人主营业务为精细化工产品的研发、生产和销售,业务范围覆盖染发、植保及特种工程材料单体。产品广泛运用于欧莱雅、汉高、威娜等国际一线美妆品牌,系染发剂原材料最大的供应商。

   特种工程材料单体应用场景延伸至航空航天、军工、消费电子、电工等领域。

   染发剂原料生产龙头,覆盖欧莱雅、汉高及威娜等国际一线美妆品牌:发行人以过硬的产品,成为欧莱雅、汉高以及威娜等国际一线美妆品牌主要供应商,属于行业龙头,客户优势明显。受益于下游需求的不断增长,公司未来业务规模有望快速扩张,并利用客户优势已成功切入化妆品其他原料(彩妆、清洁类个护、香氛),给公司带来新的增长点。

   PBO纤维单体"卡脖子技术"的突破者:发行人与下游公司突破美、日技术封锁,成为全球少数可以自主生产PBO纤维的国家,该纤维目前已经应用到军工、航空、户外运动、耐热等多个领域,增长迅速。发行人作为国内可数的能稳定规模化供应PBO单体的企业,随着下游应用破局有望快速提振营收,市场空间广阔。同时发行人杂环芳纶单体进展迅速,后期将逐渐通过下游认证进入放量阶段。总体发行人在特种纤维单体上属于行业领导者,客户优势明显。

   特种PI单体的制造者:发行人利用染发剂原料多年累积的高纯氨酚单体制备技术,采用定制化差异化的发展理念,成功切入了定制PI单体生产,为三井化学定制热塑型聚酰亚胺AURUM单体,主要应用于新能源汽车、消费电子、机械电工等领域,下游市场空间广阔,或可迎来爆发式增长。发行人的PI单体是利用技术与客户资源优势,避免了低端同质化PI单体竞争,属于细分领域的领先者,多个单体为一对一定制,是典型的创新驱动发展的高质量发展的企业。随着国内推动化工高质量发展,发行人将获得更佳的发展空间。

   公司已进入业绩快速增长期,财务表现优秀:2022年公司实现归母净利润1.5亿元,2020、2021和2022历史三年年复合增速超20％。2023年预计公司营业收入为7.99亿元,归母净利润为1.71亿元。预计2023年-2025年归母净利润增速分别为+13％,+17％,+45％。我们预计随着后期内蒙鼎利、募投项目逐渐投产达效,公司业绩或可实现进一步跃升。

   盈利预测与估值建议:

   我们预计公司2023-2025年收入分别为7.99、11.56、15.72亿元,预计归母净利润分别为1.71、2.00、2.90亿元。我们采用两种估值方法:绝对估值法和相对估值法,综合运用两种估值方法后,发行人的远期参考市值区间为35.06-36.85亿元,对应发行人2023年TTM净利润的市盈率为19.32-20.31倍,对应发行人2023年预计归母净利润的市盈率为20.50-21.55倍,对应发行人2022年扣非后净利润的市盈率为23.36-24.56倍。截至2023年12月5日,中证指数C26化学原料和化学制品制造业最近一个月平均静态市盈率为14.86倍。根据招股说明书,发行后公司总股本上限为23,552万股,在假设不采取超额配售选择权的情况下,公司远期每股参考价格区间为14.89-15.65元/股。

   风险提示:

   盈利预测假设条件不成立影响盈利预测以及估值的风险;二级市场波动风险及可比公司估值下行风险;估值水平高于中证指数行业平均估值水平的风险;经营业绩下滑的风险;生产经营合法合规风险;采购价格波动风险;外销占比较高的风险;客户集中度较高的风险;安全生产风险;环保风险;产品价格波动风险;产品质量控制的风险;资产和经营规模迅速扩张引发的管理风险;

   毛利率波动的风险;汇率波动风险;应收账款回收风险;存货跌价风险;新产品、新技术开发的风险;核心技术人员流失和技术失密风险;募集资金投资项目实施风险;人力资源风险;宏观经济与政策波动风险;出口退税政策变动风险;高新技术企业税收优惠等政策变化风险;净资产收益率下降风险;发行失败风险等。

   投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。