三孚股份(603938):三氯氢硅龙头打造电子特气第二成长曲线

司主营三氯氢硅的生产和销售,为了实现产业链的闭环,先后发展了钾碱装置和曼海姆法硫酸钾装置。上市以来,公司将产业链延伸到硅烷偶联剂、光纤级四氯化硅、硅基电子特气。

   三氯氢硅有供需格局改善的可能供给端看,三氯氢硅相关公司近年均已上市,并且有较大规模的产能扩张,整体供应较宽松。需求端看,硅烷偶联剂是三氯氢硅的传统下游应用领域,需求稳中有升,多晶硅新增装置的开车和检修复产装置的补充是三氯氢硅的冲击变量。我们整体判断,三氯氢硅供给相对充裕,但仍存供需格局改善的可能。

   硅基电子特气有望成为第二成长曲线硅基电子特气是硅外延片和芯片制备过程中的关键气体,相关产业高度依赖信越、陶氏等企业。公司500吨电子级二氯二氢硅和1000吨电子级三氯氢硅已投产,并且启动了500吨电子级四氯化硅项目的建设,电子特气业务有望成为公司第二成长曲线。

   盈利预测、估值与评级基于以上核心假设,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为23.4/28.1/35.0亿元,同比增速分别为-12％/+20％/+24％,归母净利润分别为2.06/3.13/5.05亿元,同比增速分别为-73％/+52％/+61％,EPS分别为0.54/0.82/1.32元/股,3年CAGR为57％。鉴于公司主业三氯氢硅有望随需求改善,且电子级三氯氢硅/二氯二氢硅/四氯化硅有望受益于进口替代,并参考24年可比公司PE平均值16.5x,我们给予公司2024年PE目标值30倍,对应目标价格为24.6元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:项目推进不及预期、市场竞争加剧风险、行业需求疲软风险、原材料价格上涨