骑士乳业(832786):牧、乳、农、糖循环经济模式,长期供应蒙牛生鲜乳-北交所首次覆盖报告

公司:业务布局实现协同循环经济模式,2023年Q1-Q3营收同比增加38.98％骑士乳业主营有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品,按营收归为四成牧业、三成乳业、三成糖业和支持业务协同的农业四个板块,形成农牧乳糖副产物内循环。骑士乳业在过去十年内保持稳定增长,2023年前三季度营收7.80亿元,同比增38.98％;归母净利润7,411.11万元,同比增14.20％。可比公司PE2022均值33.9X,考虑到公司建设规模化、集约化奶牛养殖牧场,我们预计公司2023年-2025年的归母净利润为0.97/1.30/1.56亿元,EPS为0.46/0.62/0.75元/股,对应当前股价的PE分别为17.2/12.8/10.7倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   行业:我国乳制品零售2025年有望达7385亿,2023年糖价涨至高位奶牛养殖＆生鲜乳:2022年我国鲜牛乳总产量3932万吨,同比增长6.76％。我国生鲜乳价格总体呈上涨趋势,2021年下半年至今呈现一定程度回落。乳制品:我国为全球液态乳第四大产区,2021年产量占全球5.77％。2020年中国零售乳制品销量31.1百万吨,人均消费量增至22.1kg,2025年有望增至人均28.9kg。中国乳制品市场零售额达7,385亿元,2021年我国酸奶市场零售规模1564.7亿元。制糖:周期性较明显。2021/22榨季我国为全球糖产量第五大产区,占比5.30％。中国糖业协会预测2022/23榨季总产量1,035万吨,+8.26％。内蒙古是2021/22榨季最大甜菜糖产区,产糖量49万吨。

   与蒙牛建立长期稳定合作,募投项目建成后有望年增收入2.13亿元牧业收入增长率逐渐提升,2022年营收达3.71亿元(+39.68％),其中九成为有机生鲜乳产品。乳业2022年营收同比提升24.12％,其中常温灭菌乳和代加工奶粉2020-2022年营收增长最快,CAGR分别为149.89％、79.22％。公司白砂糖产能8-10万吨/年,为雀巢合格供应商。公司乳制品主要为买断式经销模式,其他采用直销模式。公司与蒙牛集团建立长期合作关系,具有稳定的销售渠道。募投项目建成后年新增鲜奶产能4万吨,年新增收入2.13亿元。

   风险提示:主要客户集中度较高风险、糖价格波动风险、行业竞争加剧风险等