祥源新材(300980):国内发泡材料领跑者,多元化拓展助力成长-首次覆盖

投资要点:

   首次覆盖,给予增持评级。随着公司发泡材料产能释放及在新能源车、消费电子等领域拓展,公司业绩有望保持增长。预计公司2023-2025年EPS为0.46/0.86/1.30元。参考可比公司,结合PE/PB估值法,给予公司2024年目标价31.10元(对应36.16倍PE,2.91倍PB)。

   发泡塑料领域领跑者,下游领域多元化拓展。公司主要产品包括电子辐照交联聚乙烯发泡材料(IXPE)和电子辐照交联聚丙烯发泡材料(IXPP)。2008年至今,公司将自身产品从家用电器领域拓展至家装建材、消费电子、医疗器械等多个下游应用领域。根据公司公告,公司在建产能为1.1亿平方米并且规划在建新能源车用聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料及陶瓷化硅胶,未来产能释放空间较大。

   重视研发投入,新能源车、消费电子用材料进展顺利。研发投入持续增加,近三年公司研发费用率均超过5％。在消费电子、建筑装饰、汽车内饰、新能源车用材料等领域实现主要技术成果突破。在消费电子领域,公司已成为了华为、OV等智能手机的重要合作伙伴。在新能源车用材料领域,公司聚氨酯发泡材料及有机硅发泡材料等可应用在高能量密度的动力电池电芯中及作为软包锂电池电芯的缓冲材料。

   催化剂:新能源车、消费电子用材料进展顺利;扩产项目进展顺利。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争格局恶化;原材料价格剧烈波动。