敏芯股份(688286):纵向一体化,横向扩品类,打造MEMS平台型企业-科创板公司深度研究

国内MEMS声学传感器先驱,纵横发展打造平台型企业。公司成立于2007年,李刚、胡维、梅嘉欣同为公司创始人,皆在MEMS行业有着丰富的积累。公司坚持纵横发展的战略,纵向看,公司从fabless走向fablite模式运营,于2019年设立德斯倍公司建立特色封装产线,于2021年参股苏州工业园区MEMS晶圆产能,为公司的研发及中试提供良好条件;横向看,公司于2020年达到硅麦克风芯片全球出货量第三的地位,除巩固声学传感器竞争优势外,公司在压力、惯性、压差等传感器皆有布局,针对基数较高或增长潜力较高的下游领域研发相关产品。2022年,公司声学传感器、压力传感器、惯性传感器以及其他业务收入占比分别为79.28％、14.01％、5.81％和0.91％。

   汽车的传感器应用广泛,国产替代空间广阔,公司瞄准汽车市场有望实现放量。根据Yole数据,2020年,MEMS压力传感器的占据全球MEMS行业15％的市场空间,约17.64亿美元,其最大下游应用市场汽车规模为6.83亿美元,占比达42％,伴随着汽车销量的稳步增长、汽车智能化带来的单车传感器用量上升,预计2020-2026年年复合增长率为5.43％。2020年MEMS压力传感器市场仍被外资厂商占据较大份额,国产替代空间较为广阔。公司2022年完成基于MEMS、充油介质隔离、陶瓷电容和玻璃微熔技术路线的产品开发与验证,并在刹车系统,智能座椅等项目中拿到前装客户订单。此外,公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破,在国内领先厂商旗舰机型搭载,未来随终端产品放量销量有望提升。

   声学传感器销售行业领先,加强TWS市场布局,巩固领先优势。2022年,公司声学传感器销售量达到3.50亿颗,位列行业前列。根据Yole数据,2020年声学传感器在全球MEMS行业中占据12％的市场份额,约为13.8亿美元。声学传感器主要应用于手机、智能音响和TWS耳机等下游市场,其中TWS耳机市场具有很高的发展潜力,据Yole数据,预计2020-2026年复合年增长率为28％。随着TWS耳机的降噪技术不断升级,从单麦到双麦成为主流,对MEMS麦克风的需求也在不断增加,同时骨传导技术的提出也为声学传感器带来了新的市场机遇。公司不断更新声学传感器产品,针对TWS市场的发展,推进MEMS麦克风的微型化和骨传导传感器的应用,巩固其在声学传感器领域的领先地位。

   盈利预测和投资评级:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.77亿元、5.07亿元、6.97亿元,归母净利润分别为-0.95亿元、0.14亿元、0.41亿元,2023年12月15日市值为32.54亿元,对应PS为8.63x、6.42x、4.67x,我们认为公司压力、声学、差压等传感器有望放量,看好公司纵横发展的平台型战略,维持"买入"评级。

   风险提示:下游应用领域拓展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;

   宏观经济下行的风险;盈利水平下滑的风险;研发失败的风险:测算仅供参考,以实际为准。